股指期货月报：上半年宽松绝佳窗口期， A股行情值得期待

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 华泰期货|股指期货月报 2022-01-01 上半年宽松绝佳窗口期， A 股行情值得期待 12 月份四件事件对国内市场风险偏好有所扰动。中美关系趋紧扰动市场情绪，美国财政部以及商务部近期密集发布行政命令制裁中国企业；Omicron 疫情在全球快速蔓延，单日新增刷新历史新高；拜登政府 1.75 万亿刺激政策遭到反对，美联储明确紧缩政策，使得市场仍有担心全球市场波动；国内政策对 A 股相关行业有所打压，比如近期的房地产税消息以及消费税的传闻。 上半年货币宽松绝佳窗口期，一季度 A 股行情值得期待。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，2022 年年初国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，PPI 温和回落，美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为 2020 年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1 年起 LPR 下调 5BP），再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求， 2022 年上半年宽松政策预计会继续出台。 A 股的同步指标以及先行指标均显示未来股指的走势可以期待。在国家政策的不断加持下，未来企业中长期贷款也将逐渐改善，国内股指收益与企业年度累计贷款同比（可以作为同步指标）具有较大的相关性；作为先行指标的国内信贷脉冲目前同样拐头向上，近年中国政府逐渐加大对于房地产的调控下，信贷脉冲与房价增速出现了脱钩，而这些新增的贷款转向股市，股市与信贷脉冲相关性逐渐增强。 两大因素在 2022 年一季度或带动美元指数转弱，进而有利于新兴市场股指。首先是境外疫情的持续恶化将打压美国经济预期：12 月 29 日全球新增新冠确诊病例 165 万例，更令人担忧的是目前至少要到 1 月中下旬才会看到新增曲线见顶；其次是美国加息预期的见顶回落：高基数驱动美国通胀见顶回落，根据我们的美国 CPI 拟合模型显示，在高基数因素影响下美国 CPI 将于明年一季度开始逐步回落至 3%左右水平；并且美联储加息还存在较多障碍，美联储需要考虑加息对实体经济和金融市场的冲击。 美国对于科技板块打压短期施压科技板块，12 月份上证 50 指数表现强于中证 500，但上半年利率低位背景下仍旧看好中证 500 指数获得超额收益。虽然 12 月上旬中证 500 指数明显跑输，但我们认为后期中证 500 指数涨幅仍将领跑。上半年的配置重点主要在中证500 指数，下半年的配置重点主要在上证 50 指数，上半年 A 股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证 500指数具有较强支撑。下半年 A 股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证 50 指数表现或稍强。 策略：谨慎偏多 风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。 华泰期货|股指期货月报 2022-01-01 2 / 16 2021 年全球股指表现 12 月份全球股指（数据截至 2021 年 12 月 30 日）表现稍强，观察的全球 21 个主要股票指数中 17 个录得上涨。法国股指以及道琼斯工业指数领涨，涨幅均超 5%。美国三大股指本月延续强势表现，均录得上涨，同时三大股指均在本月刷新历史新高。国内股指 12月份表现整体偏强，但是内部分化较大，偏成长风格的股指（科创 50指数、创业板指数以及中证500）表现明显弱于权重风格的沪深 300 指数以及上证 50 指数。 图 1： 上月全球主要股指涨跌情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分行业来看，12 月份大部分行业录得上涨。申万一级 28 个行业中仅有 6 个行业下跌，月度涨幅超过 10%的有传媒（13.02%）、休闲服务（12.53%）以及建筑材料（11.82%）。汽车行业、电器设备行业以及有色金属行业本月下跌较多，月度跌幅均超 5%。 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%月度涨跌幅pUiX9ZkZbWlXnMnPtQ8OdN8OoMnNpNtRkPnNpOeRoOqMbRmNpQwMoOrPwMmRsP华泰期货|股指期货月报 2022-01-01 3 / 16 图 2： 上月申万一级行业涨跌情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 年度视角来看，2021 年 A 股表现整体偏弱，上证 50 指数、沪深 300 指数、科创 50 指数均录得下跌，上证 50 指数跌幅最大，接近 10%；中证 500 指数领涨国内股指，年度涨幅超15%。2021 年法国股指以及美国三大股指领涨，法国 CAC50 指数年度涨幅超 29%；美国流动性 2021年整体宽裕，美联储资产负债表总量不断刷新历史新高，在较为宽松的金融环境下，美国三大股指不断刷新历史新高，标普 500 本年度上涨超 27%，纳斯达克本年度上涨超 22%，道琼斯工业指数本年度涨幅超 18%。 图 3： 全球主要股指年度 表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.0