股指期货年报：宏观经济破而后立，股指慢牛再上台阶

1，瑞达期货研究院投资咨询业务资格许可证号: 30170000分析师：张昕投资咨询证号：Z0015602咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy网址：www.rdqh.com扫码关注微信公众号了解更多资讯宏观经济破而后立 股指慢牛再上台阶摘要2021 年回顾：后疫情时代的全球经济开始由复苏进入到类滞胀周期，海外疫情、大放水、供应链短缺带来的尾部效应，在 2021 成为了资产价格走向的重要因素。大宗商品上演波澜壮阔的行情，而全球股市表现则波澜不惊。A 股与 H 股在经济、政策等因素的影响下，表现平庸，前者呈现结构性分化行情，后者则表现的格外萎靡海外宏观环境：2022 年，随着疫情防控政策逐步放开以及新兴经济体产业链进一步修复，供需两端矛盾随之弱化，全球性的通胀格局有望企稳修复。不过随着全球流动性逐渐收紧，难免对国内宽松政策以及权益类市场形成扰动。国内经济/政策：中国经济处于疫后余波期，滞胀倾向以及地产拖累经济使得宏观预期偏弱。年末中央经济工作会议传递稳增长信号。在经济环境偏冷的氛围下，2022 年国内政策预判为 “宽货币+宽财政+稳信用”的基调。央行或将再度降准甚至降息。同时财政政策前置将成为维稳经济的要点。下半年全球流动性收缩，国内宽信用维持的周期长度难免受到影响；与此同时，伴随着国内经济趋稳，政策也将逐步由宽松转向中性，而经济改善的信号，或将是 A 股再度稳步上行的重要契机。估值/盈利：A 股市场风险溢价或将呈现低位回升趋势。在基数效应下，上半年盈利增速放缓或将对估值形成抑制，同时无风险收益率继续下行，预计将进一步带动市场风险偏好回落，下半年这一现象或将有望发生转变。资金面：A 股市场或将面临来自供需两端的共同压力。在消耗增加（注册制、产业资本减持），供给平稳（外资、公私募、杠杆资金）的背景下，资金对于市场整体的驱动或将有限。策略上，期指建议依托震荡区间以高卖低买操作为主，可适当关注大盘蓝筹的波段性机会，采取多 IH/IF 空 IC2203、2206 合约的跨品种套利操作，适当降低单边敞口。下半年随着经济企稳，政策从宽松回归中性的过程，预计将进入稳步的上行态势，以偏多操作为主，同时继续介入多 IC 空 IH/IF 策略。风险提示：新冠变异毒株蔓延、经济承压超预期，全球流动性趋紧提前。1请务必阅读原文之后的免责声明市场研报内容目录摘要................................................................................................................................................... 12021 年回顾： 结构分化与波动收敛............................................................................................5一、滞胀再起 商品波动加剧.................................................................................................5二、A 股：又是分化的一年....................................................................................................7三、2021 年 A 股行情复盘......................................................................................................9宏观展望：供需修复与政策维稳................................................................................................. 11一、 海外：供需缺口与流动性...........................................................................................11（一）、供需结构分析...................................................................................................11（二）流动性展望.........................................................................................................15二、国内：政策边际放松 经济增长见底.......................................................................... 16（一）经济结构性形势.................................................................................................16（二）政策展望.............................................................................................................22A 股市场：估值抬升面临阻碍 增量资金支撑减弱....................................................................23一、盈利与估值.....................................................................................................................23（一）、A 股盈利增速明显放缓................................................................................... 23（二）、A 股估值水平趋于稳定................................................................................... 28二、A 股资金压力不减..........................................................................................................29（一）、全面推行注册制.........................................................................