供应紧缺下VS宏观压制后，铜市多空如何角逐？

格物致知 众木成林 大道至简 真信无华供应紧缺下VS宏观压制后，铜市多空如何角逐？研究员：王华从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780联系方式：010-567117622 0 2 2 年 1 月 6 日012021年行情回顾02主要影响因素分析032022年行情预判及风险提示CONTENTS2021年行情回顾11.1 行情归因从属性上来看，我们用铜金比来刻画分离，从下图可见，一季度基本面主导上行，二季度金融属性较大程度上干扰了铜价趋势性幅度，甚至阶段性主要了走势，三季度金融属性压制作用明显，四季度金融属性双向限制铜价上下幅度。整体而言，后三个季度，铜价受宏观压制因素明显，到11月、12月美联储鹰派政策阶段性落地后，美指暂停涨势，宏观压制因素暂缓，铜价受基本面的支撑和抬升作用逐渐凸显。截止12月29日，沪铜上涨21.10%至70200元/吨，最高价78270元/吨，最低价56860元/吨，涨幅主要贡献是一二季度；伦铜上涨24.57%至9674美元/吨，最高价10747.5美元/吨，最低价7705美元/吨。一季度二月份基本面主导向上4月宏观面助力上行、5月宏观面限制下行幅度、6月中宏观面主导加速下行。阶段性的宏观加速下行，主要体现在8月上、9月上。11月中-11月中限制下行，11月下限制上行幅度。数据来源：wind，格林大华期货1.2 行情归因从库存表现来看，一季度大幅去库4.6866万吨，主因消费预期向好，节前备库显著，2月去库7.4273万吨；二季度库存减少3.4555万吨，集中在6月去库5.4017万吨；三季度去库10.9175万吨，四季度去库约1.0175万吨。以此来看，下半年受宏观因素压制的情况非常显性，二季度削弱了上行幅度。从全球库存来看，伦铜库存增加0.5350万吨，中国保税区库存减少1.8万吨，上期所库存减少0.7282万吨，comex铜库存增加0.0762万吨，全球显性库存供给减少0.1243万吨。伦铜10月之前显著累库，自10月起去库明显，且由于现货升水较好，导致大量货源从中国运往海外交仓；沪铜方面，低库存的情况下，上期所库存和保税区库存均持续去化，进口铜亦持续增加，洋山溢价下半年持续飙升突破去年高位。整体上铜处于明显紧缺的格局，低库存下持续去库，但是盘面在下半年的表现差强人意，表明受宏观压制的实际情况。数据来源：mymetal,百川资讯，格林大华期货主要影响因素分析22.1 2021年矿端主要影响因素为疫情、能源危机、海运运力，上半年供应恢复不及预期。一方面，全球疫情持续加剧，预计2022年采矿和运输继续受限，一方面全球冶炼产能扩建集中在中国，国内铜精矿需求增速高于海外供给增速，体现在铜精矿加工费TC的整体行下滑，疫情下体现更明显。罢工方面，全球最大铜矿Escondida8月份罢工谈判调解但未对产量造成显著影响。全球冶炼产能50%在中国，而铜矿资源却仅有4%，冶炼料对外依存度80%以上。按有色协会数据统计，截止10月累计进口铜精矿1918.027万吨，较去年同期增加21.94%，占国内铜精矿总需求量的比例为92%，国内铜矿产量仅为148.168万吨。国内冶炼生产受海外矿端干扰影响日趋明显。预计2022年海外疫情、能源危机等因素将延续，且疫情加剧的情况下，罢工风险将有所增加。数据来源：mymetal,百川资讯，格林大华期货2.2 2021年产量截至11月2021年合计产量931.4877万吨，较去年同期增加15.79%。2021上半年全球铜矿恢复不及预期，TC价格显著持续下行，但随着原料供应紧张局面逐步缓解，TC显著回升。由于硫酸价格大幅上行，成本抬升，国内限电限产下，冶炼产出增幅回落。到11月限电政策解除后，原料和冷料供应充足，铜冶炼产量环比回升，产能利用率略抬头。全年精铜冶炼利润跟随TC的同步性较高，60以下TC冶炼厂亏损概率较大，但有硫酸价格支撑，亏损幅度略有修正。整体上，上半年产能利用率提升较大，下半年放缓。估计2021年中国电解铜全年产量为1020万吨，同比增长3.3%；预计2022年中国精炼铜产量增长40万吨至1060万吨，同比增长3.9%。数据来源：mymetal，格林大华期货2.3 铜精矿、粗铜、废铜在铜冶炼原料构成中占比约为80%、8%、12%。近些年受国内废铜回收利用产业不完善，叠加“禁废”政策调控限制废料进口，环保政策等，废铜供给阶段性收缩。粗铜作为中间品市场增长较快，但基数低。据mymetal统计，截至2021年11月中国废铜进口量累计为135.27万吨，同比增加77.16%。随着国内对再生金属行业的政策红利刺激，再生铜回收行业利用行业料逐步完善，废铜进口在“新标”约束下，制度和流程逐步健全，进口量环比将持续增多。数据来源：mymetal,国泰君安证券，格林大华期货2.4 铜消费结构与电力相关的铜杆线消费在所有下游铜材中占比最高，2021年铜杆线开工率偏低位运行；与房地产后端消费家电相关的铜管企业开工率偏中地位运行；与光伏、汽车相关的铜板带企业开工率高位运行，铜板带产量亦连续四年增长。截止11月，中国铜杆线开工率62.86%，同比减少1.29%，环比增加5.73%；中国铜板带箔79.32%，同比增加2.43%，环比增加5.64%；铜管企业开工率85.03%，同比下降0.22%，环比增长3.83%；中中国铜材总产量1935.5万吨，较去年同期1895万吨，增加2.14%。数据来源：mymetal,国泰君安证券，新闻整理，格林大华期货2.5 房地产需求中央经济会议定调，房地产用铜需求料维稳（偏中性）；2021年房地产市场偏弱运行，建筑铜型材需求弱于预期。建筑用铜主要包括电力和通信系统线路、供水系统管路用铜水管及弯头、三通等铜管件、装潢和房屋装饰用到的把手、门锁、灯具等铜材。其中，电力和通信系统用铜占整个建筑用铜的71%，建筑耗铜占中国铜下游需求的8.1%。截止11月，商品房销售面积累计同比两年复合增速3%，全年逐月下降；房屋新开工面积累计同比两年复合增速为-6%，全年维持下降趋势。从本年土地成交价款看，截止11月累计值为14519.47亿，累计同比两年复合增速为-1%。12月中央经济会议指出继续实施积极财政政策和稳健货币政策，会议指出坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，因城施政促进房地产良性循环和健康发展，并再次强调发展长租房和保障房。近两个月来央行已指导商业银行加快对居民房贷的发放以及对房地产企业信贷和企业债融资的合理便利，明年房地产投资有望保持一定规模，避免房地产投资过快回落对相关产业链造成大的冲击。故预计建筑用铜需求维持现有水平概率较大。数据来源：mymetal, wind，格林大华期货2.6 新能源用铜铜带是太阳能重要的导电导热材料，主要包括光热铜带和光伏铜带，分别用于制作太阳能集热器板芯、太阳能电池互联条和汇流带。光伏组件、逆变器和并网开关之间用电缆连接，组件MC4接头，光伏逆变器输出接线端子，并网开关接线端子都是用铜芯做的。到2025年中国新增光伏装机量将达到110GW,同比增长10%，全球新增装机量将达到330GW，同比增长10%。2025年全球耗铜量将达到132万吨，中国耗铜量44万吨。光伏投放使用限制因素度电成本正逐渐