豆粕期货年报：大豆丰产长期施压，豆粕驱动在于需求端

豆粕期货年报 国元期货研究咨询部 2021 年 12 月 29 日 大豆丰产长期施压，豆粕驱动在于需求端 【摘要】 单边：对于 2022 上半年国内豆粕单边行情，我们持偏弱预期，整体以震荡为主，出现显著单边行情概率相对较低。基本面主要风险在于南美天气以及国内生猪产能淘汰效率，一旦南美天气出现极端现象，CBOT 大豆价格将注入天气升水，于成本端支撑国内豆粕，而全球大豆宽松、国内需求不佳、饲料配方替代等利空将持续压制盘面。 套利：从油粕比来看，随着南美天气炒作升温，美豆反弹助推粕类上行，而马棕劳工政策预期落地、出口受限，油脂上方压力明显，出现筑顶行情，油粕比也逐渐回归，且有继续下行趋势，可考虑波段空单。 从豆菜粕差来看，05 合约豆菜粕差降至 300 元/吨以下的历史低位，09 合约豆菜粕差也处于同期历史低位，后期随着南美天气炒作带动，以及加拿大产量恢复预期，该价差将进一步回归至正常区间，可考虑于 05 合约上逢低布局空菜粕多豆粕的套利机会。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 25 豆粕期货年报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆基本面概览——产量及期末库存调高，未来较宽松看待 ........................................................................... 4 2.2 美豆基本面分析 ............................................................................................................................................................................ 6 2.2.1 美豆供应情况——2021/22 年度丰产，打破美豆紧张格局 ............................................................................. 6 2.2.2 美豆需求情况——内需旺外需偏弱，出口窗口或受南美挤压 ........................................................................ 7 2.3 巴西大豆基本面分析——新作预计丰产，拉尼娜或影响有限 .................................................................................... 8 2.4 阿根廷基本面分析——玉米挤占种植面积，减产预期较强，拉尼娜炒作主战场 ............................................. 10 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ........................................................................................................................................................... 11 3.1 中国进口大豆供需情况 ............................................................................................................................................................ 11 3.1.1 中国大豆供需平衡表 .................................................................................................................................................... 11 3.1.2 国内大豆进口情况——生猪利润不佳限制进口量 ............................................................................................. 12 3.2 国内豆粕供需情况 ..................................................................................................................................................................... 13 3.2.1 中国豆粕供需平衡表——延续宽松态势 ............................................................................................................... 13 3.2.2 国内豆粕供应情况——大豆到港量、油厂压榨量双双走高，供应充足 ................................................... 13 3.2.3 国内豆粕需求情况......................................................................................................................................................... 14 3.2.4 国内豆粕库存情况——处于相对低位 ........................................................