抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 目前而言，市场核心矛盾依然主要是在博弈稳增长政策下对于基本面的预期，我们认为美联储加息等外围因素的干扰是次要的。但我们发现，即便在稳增长已然形成一致预期的背景下，当前时点 A 股还是在更需要担心风险与关注机会上产生分歧。在与各类投资者交流过程中，不少投资者认为市场短期会因为稳增长政策出现反弹，但经济下行压力的预期在某一阶段会占优于稳增长政策预期（或者政策预期落空），市场呈现先下跌，而后伴随出台更强力的稳增长政策再上涨的特征，这点确实在 2012 年体现得非常明显。同时，在历史上 A 股盈利下滑周期中，市场上行也往往存在阻力，这种对明年上半年的映射也使得市场风险意识提高。 对此，我们坚定认为当前不应悲观，磨底的阶段更需要耐心，当前市场看好结构性行情，春节后对指数应该更加乐观。在风格层面，我们认为当前往后相当一段时间稳增长趋势是明确的，稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中市场最终会站在政策这边，我们预判明年 GDP 增速相比今年下半年大概率会出现回升，“经济底”可能发生在明年二季度，这决定了沪深 300 指数中期回摆概率大，风格会进一步均衡。 对于产业赛道的评估，对于高景气高估值赛道产业整体趋势中期看好，但短期波动性会明显增强，维持以时间换空间的观点。同时，我们坚定认为“智能化”是 2022 年 A 股首选产业赛道方向，并率先提出智能化产业赛道“一体两翼”布局，智能汽车产业链为主体，智能制造装备（军工产业链，AR/VR，智能数控，工业机器人）和数字经济（网络安全、数字孪生（包含元宇宙）、工业互联网）为两翼。同时，稳增长预期带动下优先聚焦长逻辑赛道，以电力为核心的绿电产业链依然是重中之重。 就 1 月份而言，可以发现公募基金已经率先在布局稳增长背景下基本面向上的预期，这主要基于历史上全 A 估值水平与社融同比具有较强相关性，这种预期有望随着 12 月社融数据公布而进一步延续。目前，私募主要还在继续围绕稳增长背景下的流动性预期，对弹性板块需求仍在，这种背离需要对稳增长政策下经济基本面预期达成共识后才会缓和。我们预计 1 月稳增长政策超预期的可能性不大，经济数据给予的指示依然并不清晰。因此，目前资金割裂的局面还仍将延续，胜率最高的做法应该在低估值中寻找弹性板块，建议差异化超配：化工（传统品种）、医药、电子和券商。 整体而言，当前市场需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号。破局的信号在于年初信贷投放以及扩内需政策的落地以及新冠药物及加强针的推进。在稳增长形成一致预期，流动性较为宽松的背景下，后续需要重点跟踪关注新基金发行“开门红”情况，“价值搭台，成长唱戏”，本轮春季躁动依然值得期待。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2021 年 1 月 3 日 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 把握时代主线，决胜景气中小盘 2021-12-14 安信研究〃中央经济工作会议全方位深度解读 2021-12-13 高低切换，关注后续修复空间——市场估值跟踪解析 12 月第 2 期 2021-12-11 非一般的“稳” — 中央经济工作会议解读 2021-12-11 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1 月的市场配臵线索：在低估值中寻找弹性板块.................................................................. 5 2. A 股盈利下行周期超额因子的历史启示 ..............................................................................11 2.1. 2004Q2-2005Q4：宏观调控“急刹车”下的利润滑坡 .................................................. 13 2.2. 2007Q2-2009Q1：金融危机下基本面断崖式下滑 .................................................... 16 2.3. 2010Q4-2012Q4：盛宴后盈利增长一片狼藉 ........................................................... 18 2.4. 2014Q1-2016Q2：通缩危机下盈利大面积转亏 ........................................................ 20 2.5. 2017Q4-2020Q2：经济转型过程中基本面阵痛 ........................................................ 22 3. 安信策略——A股市场主要特征周报跟踪......................................................................... 25 3.1. 市场行情跟踪：本周各大指数普跌，上证 50 相对占优 ............................................ 25 3.2. 市场估值跟踪：上周行业估值分化指数小幅上升 ..................................................... 25 3.3. 北向资金跟踪：当前化工、电子持续增持 ................................................................ 27 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所走弱 ................................................................... 28 图表目录 图 1：2021 年 12 月 SW 风格指数涨跌幅 ............................................................................... 5 图 2： 2021 年 12 月涨幅靠前的主题指数涨跌幅 ................................................................... 5 图 3： 12 月沪深 300 成分涨幅贡献居前和靠后细分行业 ....................................................... 6 图 4：12 月中证 1000 成分涨幅贡献居前和靠后细分行业 ...