北交所的亮点篇：详解保荐+直投

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■科创板跟投机制增加券商盈利，券商直投科创板累计收益达 149%。截至最新券商科创板的跟投共计 386 次，获配投入资金合计 184.42 亿元，实现跟投浮盈 274.87 亿元，平均单只浮盈 0.712 亿元，跟投收益整体达 149%，而承销保荐费合计 265.83 亿元，平均值 0.705 亿元。券商跟投市场 CR10 集中度高达 60%，其中跟投次数 Top10 券商跟投次数合计占比达 63.7%，最高的分别为中信、华泰、中信建投；跟投收益额Top10 合计占比达 74.0%，最高的为中信、海通、中金财富，分别达37.9/32.9/32.1 亿元。 ■新材料行业跟投收益率持续领先，消费和 TMT 行业紧随其后，跟投收益率和新股定价估值高低明显负相关。从行业来看，跟投主要集中在信息技术、制造、医疗保健、材料行业，四大行业占比 97.8%，其中信息技术行业占 45.7%，这主要由科创板上市公司类型导致。平均跟投收益率上，新材料行业最高，达到 242%，其次是可选消费、信息技术、日常消费和工业制造，分别达 164%/159%/144%/138%。分年度来看，新材料行业在 2019 年、2020 年上市的公司跟投收益率均处于第二名，而 2021 年则大幅领先其他行业，达到 276%。从单次获配投入及跟投收益来看，单次获配投入最高的为信息技术、医疗保健、可选消费，分别为 0.57/0.53/0.42 亿元，而单次跟投收益最高的却分别为信息技术、材料、可选消费行业，分别为 0.90/0.85/0.70 亿元。所有跟投次数中整体浮盈次数占比为 88.1%，2021 年上市发行的跟投浮盈次数占比为90.3%，但 2021 年 9 月 18 日后上市的公司浮盈次数占比大幅降低至63.2%，存在公司上市时间较短的原因但询价新规影响也难以忽视。 ■北交所松绑券商直投政策，企业、券商端或双双获益。2021 年 11 月，证监会发布监管规则适用指引——机构类第 1 号（2021 年 11 月修订），明确对北交所上市公司相关保荐机构可以采用“先保荐、后直投”模式，并对沪深“7%”的联合保荐要求，北交所不再要求联合保荐。此举对于券商，一方面增强券商获利能力，并解绑其持股限制，增强其参与新三板定增、做市、直投积极性，北交所直投有望成为券商未来投行、自营、直投等业务的新增长点，同时券商也可以讲直投“前移”，侧重上市前投资机会，降低投资成本。对于企业端，此举既可以更好发挥资本市场融资定价功能，并加强券商对企业投入和研究，减少市场摩擦，同时反哺新三板，助力优秀企业脱颖而出，叠加前期施行的税收优惠政策，二者相辅相成，北交所吸引力更加凸显。而观海外投行直投的多元化运营模式，券商直投业务将成未来业绩重要增长点。 ■风险提示：政策风险，宏观经济风险，下游需求不及预期风险 Table_Tit le 2022 年 01 月 05 日 北交所的亮点篇：详解保荐+直投 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 北交所开 市后三 大积极转变：流动性、参与度、关注度获提升 2022-01-02 12 月单月超 40 公司申报北证辅导-北交所后备军丰富且专精特性属性强 2021-12-30 IPO 观察：2020 年-2021 年已过会的原 为新三 板公司共284 家 2021-12-28 国产仪器市场迎来利好，新版《科学技术进步法》首提统筹采购及资源库建设 2021-12-28 全市场科技产业策略报告第128 期 2021-12-28 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 科创板跟投获益在前，北交所直投政策红利或让企业、券商双双获益................................. 4 1.1. 科创板跟投蛋糕丰厚，头部、中小券商各展其能 ....................................................... 4 1.1.1. 科创板至今跟投收益额已超承销保荐费，但询价新规或使未来跟投收益承压 .... 4 1.1.2. 券商跟投市场高度集中，但收益率上中小券商占优 ........................................... 6 1.1.3. 材料行业平均跟投收益率持续领先，工业行业提升明显 .................................... 8 1.1.4. 创业板跟投案例仅 9 家，仍待发展 ................................................................. 10 1.2. 北交所放开“保荐+直投”、联合保荐限制，有望进一步推高券商参与积极性 .............. 10 1.3. 海外投行直投业务多元化发展，横跨股权、信贷及不动产等领域............................. 12 2. 市场表现：三板活跃指数周涨跌幅为+1.34%.................................................................... 13 3. 新三板估值：北证 A股 PE(TTM)均值 38.48 倍，中值 29.50 倍；做市交易 PE(TTM)均值 19.21倍，中值 14.59 倍 ................................................................................................................ 14 4. 新三板市场个股表现 ........................................................................................................ 15 5. 【新三板发行情况概览】 ................................................................................................. 17 5.1. 每月挂牌公司数量分布 ............................................................................................ 17 5.2. 新增挂牌公司业绩情况 ............................................................................................ 17 6. 【新三板交易情况概览】 ..