银行业流动性观察第81期：1Y和5Y-LPR料“双降”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 17 日 行业研究 1Y 和 5Y-LPR 料“双降” ——流动性观察第 81 期 银行业 1 月 17 日，央行开展了 7000 亿元 MLF 和 1000 亿 OMO 逆回购，中标利率均下降 10 个基点。对此我们点评如下： 为什么央行会连续大幅降息？一是经济下行压力加大，保主体、保就业、保民生诉求进一步加强。国内经济面临“三重压力”，灵活就业人群、个体工商户、小微企业员工就业保障和工资发放面临潜在压力，长尾客群联合贷、消费贷等产品逾期率出现“翘尾”。失业金保险金领取人群中，中青年占比明显提升，保主体、保就业、保民生诉求进一步加强，需要通过较大力度的宽松政策扭转市场预期。二是 1 月份以来信贷投放并不理想，部分微观主体出现主动缩表行为。小幅降息对市场预期的改善效果相对有限，本次 MLF 下调 10bp，通过释放更加有力的宽松信号，扭转市场悲观预期，刺激实体经济有效需求的恢复。三是市场对美联储加息“前置”预期较强。央行在 1 月份选择下调 MLF 利率，也算是一个相对稳定的窗口期，但在目前“以我为主”的政策导向下，外部因素并非我国央行政策的主要约束。四是 1 月份以来银行体系资金面出现边际收敛迹象，即便是传统的资金融出大行，也加大了跨月资金融入。 央行降息对银行体系和金融市场的影响。一是降低存款“脱媒”，改善银行体系负债成本。本次 MLF 和 OMO 利率同时下调 10bp 之后，将有助于降低银行市场性资金成本，也有利于引导 MMF、现金管理类理财等产品收益率的下行，降低存款“脱媒”，进而间接改善银行体系负债成本。二是市场端广谱利率中枢下移，债券市场将处于“近无忧、远有虑”状态。不排除长端利率会出现“利好出尽”的阶段性回调，但回调之后债券资产的性价比反而提升，是适度加仓的机会，货币政策“易松难紧”。对银行而言，10Y 国债收益率位于 2.85%之时即具有配置吸引力。三是重点在于改善微观主体悲观预期。本次降息幅度相对偏大，一定程度上有助于扭转市场悲观预期，刺激企业投资需求和居民消费需求的回暖，提升微观主体风险偏好。后续重点还是要推动信贷需求的恢复。四是更加看好经济发达地区优质城农商行表现。本次降息预期较为充分，银行板块并未出现显著调整。同时，地方法人银行中小客群贷款利率粘性更强。今年以来，江浙地区优质城农商行信贷投放延续“供需两旺”态势，不良率持续低位运行，降息对于这类银行资产收益率和 NIM 影响相对不大。 LPR 继续降息“箭在弦上”。（1）预计 1 月 20 日 1Y-LPR 下调 5-10bp，5Y-LPR下调 5bp。从 MLF 利率调整与 LPR 报价变化的规律来看，MLF 利率下调幅度≥10bp 的情况出现过两次，即 2020 年 2 月和 4 月，这两次 1Y-LPR 和 5Y-LRP均出现下调，且下调幅度比例为 2:1。本次 1Y-MLF 利率下调 10bp 之后，预计 1月 20 日 1Y-LPR 和 5Y-LPR 出现双降，前者幅度 5-10bp，后者幅度 5bp。（2）降息与信贷增长恢复并不能完全划等号，“稳信贷”需要其他政策配合。人行近期连续推动利率下调“小步慢跑”，与 LPR 改革前 25BP 步长的政策利率调整而言，仍显克制。而我们多次强调，刺激性货币政策除非释放强烈信号，对刺激需求和扭转预期方有效；否则现阶段小幅度信号不是稳信贷的“充要条件”，未来政策需要发挥“几家抬”合力，只靠央行“单打独斗”恐“孤木难支”。下一阶段“稳信贷”需要产业政策配合调整，特别是需要看到房地产需求端的扩张和基建投资端的发力，推动银行项目融资需求，缓解“资产荒”压力。 风险分析：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 LPR 究竟该不该调？——流动性观察第 80 期 如何理解国常会加码的普惠小微支持工具？——流动性观察第 79 期 从银行视角看 2021 年中央经济工作会议——流动性观察第 78 期 如何理解准备金率“紧急迫降”？——流动性观察第 77 期 降准降息会“双箭齐发”吗？——流动性观察第76 期 手把手教你测算 2022 年社融、信贷与 M2——流动性观察第 75 期 “碳减排”支持工具影响几何？——流动性观察第 74 期 从 RMBS 重启看房地产政策“松绑”——流动性观察第 73 期 “宽信用”的沙盘推演——流动性观察第 72 期 如何看待央行缩表近万亿？——流动性观察第71 期 本周流动性主要观点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1 月 17 日，央行开展了 7000 亿元 MLF 和 1000 亿 OMO 逆回购，中标利率均下降 10 个基点。继 2021 年 12 月份 1Y-LPR 下调 5bp 之后，今年 1 月份OMO 和 MLF 利率均下调 10bp。同时，超额续作了 7000 亿 MLF，到期 5000亿，净投放 2000 亿。对此我们点评如下： 1、 为什么央行会连续大幅降息？ 我们在 2022 年 1 月 16 日发布的《静待 MLF 利率和 LPR 报价落地》报告中指出，1 月 MLF 利率降与不降在两可之间，并基于市场预期、历史规律、政策效果等层面，认为 2-3 月份可能是更好的窗口期。同时指出，“克制的货币宽松举措对于经济改善效果相对有限”，即央行要么不降息，要降息则需要加大力度，小幅度降息难以解决经济面临的突出问题，“稳信贷”才是当务之急。针对本次公开市场操作比我们预料更早的“加量降息”，我们认为可能基于以下原因： 一是国内经济面临“三重压力”，下行压力较大，保主体、保就业、保民生诉求进一步加强。2021 年下半年以来，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重冲击，疫情持续零散性蔓延以及“动态清零”政策对中小企业和个体工商户经营造成较大压力，房企高杠杆运作模式转变下投资增速承压，现金流压力加大对上下游供应链持续挤压，企业端资本开支力度和扩大再生产意愿不足，经营活力下滑，甚至出现主动“躺平”行为。 受此影响，就业市场压力进一步加大，灵活就业人群、个体工商户、小微企业员工和农民工群体就业保障和工资发放面临潜在压力，长尾客群的联合贷款、消费信贷等产品逾期率在 2021 年四季度出现“翘尾”，失业金保险金领取人群中，中青年占比明显提升，政策对于保市场主体、保就业、保民生诉求进一步加强，需要通过较大力度的宽松政策扭转市场预期。 二是 1 月份以来信贷投放并不理想，部分微观主体出现主动缩表行为。从今年以来的信贷投