汽车测试龙头厂商，创新业务成长可期

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中国汽研（601965.SH） 汽车测试龙头厂商，创新业务成长可期 副标题 事件：中国汽研发布业绩快报，2021年收入38.3亿元，yoy为12.1%；归属净利润为6.9亿元，yoy为23.9%；扣非净利润为5.7亿元，yoy为15.9%。 点评：  新能源、智能网联等创新业务带来新增量，资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%，在制造装备业务同比负增长背景下（主要受专用车拖累，2021年重卡销量同比-13.8%），维持较快增长，主要受益于传统业务市场占有率持续提升，新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长，2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元，yoy为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%，增量为1.33亿元，其中，资产处置收益为0.94亿元，贡献增量的71.0%。  毛利率下行、资产减值损失拖累盈利，Q4单季度归属净利润yoy为-10.1%。单季度看，Q4收入为12.4亿元，yoy为20.8%；期间费用为2.19亿元，yoy为10.3%,费用控制平稳；归属净利润为2.0亿元，yoy为-10.1%，利润端表现远不及收入端，可能原因有，1）受原材料涨价和折旧增加影响，21Q4毛利率为36.4%，较上年同期下滑2.5pct，2）投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失，较上年同期多损失0.28亿元，3）少数股东损益较上年同期增加718.1万元。  汽车测试评价稀缺标的，新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，传统业务有望受益于市占率提升，以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中，新能源汽车加速渗透，2021年12月渗透率高达19.1%；智能网联业务方面，预计2021年L2级ADAS渗透率约18%，进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域，随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地，创新业务收入有望进入快速增长阶段。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27.5 34.2 38.06 43.76 49.45 增长率（%） -0.1% 24.1% 11.4% 15.0% 13.0% 净利润（百万元） 4.67 5.59 6.92 8.17 9.48 增长率（%） 15.8% 19.6% 23.9% 17.9% 16.2% EPS（元/股） 0.47 0.56 0.70 0.83 0.96 市盈率（P/E） 35.6 30.4 24.5 20.8 17.9 市净率（P/B） 3.5 3.36 3.12 2.88 2.65 数据来源：公司公告，华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 汽车 2022 年 01 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 审慎推荐(下调评级) 当前价格： 17.80 元 目标价格： 20.63 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 989/967 流通 A 股市值（百万元） 17,213 每股净资产（元） 5.54 资产负债率（%） 19.80 一年内最高/最低（元） 21.25/14.10 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《中国汽研(601965.SH) :汽车检测稀缺标的，技术服务持续较快增长 》一 2021.10.21 2、《中国汽研(601965.SH) :技术服务维持较快增长，智能网联业务放量在即》一 2021.08.31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2021-012021-052021-092022-01中国汽研沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 副标题  投资建议：我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元；归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元，同比增长23.9%、17.9%、16.2%；2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍，考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力，给予“审慎推荐”评级。  风险提示：1）汽车行业景气度不及预期；2）折旧大幅提升，毛利率超预期下行；3）竞争加剧导致费用率提升；4）专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利；5）创新业务进展不及预期。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 图表 1：中国汽研收入及增速（亿元） 图表 2：中国汽研归属净利润及增速（亿元） 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源： Wind，华福证券研究所 图表 3：中国汽研盈利能力指标 图表 4：中国汽研期间费用率 数据来源： Wind，华福证券研究所 数据来源： Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国汽研 图表 5：财务预测摘要