流动性收缩带来的调整

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 01 月 16 日 策略类●证券研究报告 流动性收缩带来的调整 定期报告 投资要点 ◆ 核心观点：流动性或许正在经历收缩过程 ◆ A 股持续调整。上周 A 股主要股指普遍下跌；其中，创业板指周涨幅 0.73%，表现更优；上证 180 涨幅为-2.17%，表现最弱。从风格分类来看，高市盈率股是唯一上涨的板块，表现最强。行业方面大多数行业下跌，31 个申万大类行业仅 6 个行业上涨；其中，医药生物、电力设备和有色金属排名涨幅前三位；而建筑装饰、家用电器和建筑材料排名涨幅末三位。主题方面，除打板概念外，体外诊断、抗生素和肺炎主题指数等主题涨幅居前；白酒、西部水泥和大基建央企指数等主题则排名靠后。换手率有所下降；其中，上周以沪深 300 指数为代表的大市值换手率 0.53%，以中证 500 指数为代表的中小市值换手率 1.48%，均较此前交易周有所回落。上周日平均成交金额约 10,751.4 亿，较此前交易周下降 10.3%，交投活跃热度大幅下降。上周短期的风格切换未能持续，高估值的成长本周明显跑赢低估值的蓝筹。 ◆ 流动性的收缩其实是多方面。中国人民银行、中国银保监会 1 月 14 日公布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。《办法》拟明确，银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的 15%，保证金余额不得超过承兑人存款规模的 10%。随着市场经济的发展和市场主体之间的债权债务关系多样化，部分票据的功能和性质发生变化，加强票据承兑和贴现资质管理，建立完善信用约束和风险防控机制，保护中小企业权益，促进票据市场规范发展，有利于金融体系的稳定性，避免部分企业通过商业汇票推高企业杠杆。房地产的调控虽然近期有缓和的迹象，但也许并不意味着持续的放松，更重要的是避免系统性的金融风险，2021 年以来房地产企业的资金链过于紧绷已经对实体经济的流动性产生压力，此时出台该《办法》短期对市场流动性多多少少会产生进一步的负面影响。 ◆ 美联储的紧缩预期或许已经传导至国内。美国去年 12 月失业率降至 3.9%，接近疫情前 3.5%的低点，同时 CPI 高达 7%，美国两党人士都对美联储通过低利率和购买债券过度刺激经济的计划表示担忧，因为目前的通胀率远远高于官方设定的 2%的目标。自 12 月份美联储加速缩减购债以来，全球流动性的紧缩预期或许已经传导至国内。但总体来说，美联储官员尤其是主席鲍威尔虽然对持续的通胀感到意外，但他们仍希望今年在不让经济增长停滞的情况下，能够顶住通胀的压力。缩减购债虽然在加速，但目前并没有看到很明显的加息意图，流动性目前仍是温和收缩。 ◆ 行业配置建议：中长期仍看好新能源产业链、大科技和国防军工等板块。2021 年底一系列政策的变化，对市场的短期情绪造成了不同的影响，但总的来说积极的财政政策和稳健的货币政策，这一提法并未变化，既要保证财政支出强度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。同时又严肃财经纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。总体来看，在稳经济的同时仍将注重政策的稳定和合理适度，新能源产业链、大科技和国防军工等成长板块的长期逻辑并未发生根本改变。 ◆ 风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。 分析师 李孔逸 SAC 执业证书编号：S0910521070001 likongyi@huajinsc.cn 相关报告 风格切换或不具备强持续性 2022-01-09 A 股慢牛行情延续 2022-01-03 华金证券 2022 年 1 月金股 2021-12-31 加强监管，避免绕道加杠杆 2021-12-18 经济要稳，政策同样要稳 2021-12-13 ， 定期报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、策略观点 ..................................................................................................................................................... 3 二、上周市场回顾 .............................................................................................................................................. 4 （一）市场表现：A 股持续调整 ................................................................................................................. 4 （二）流动性观察 ....................................................................................................................................... 5 1、增量资金变化：风险偏好有所下降 ................................................................................................. 5 （1）北向资金：资金净流入小幅增加 ................................................................................................. 5 （2）融资买入净额：净流入大幅减少 ................................................................................................. 6 （3）新发基金：基金发行热度回升 .................................................................................................... 6 2、资金价格变化：利率普遍有所上扬 ................................................................................................. 7 3、市场表观数据：交投活跃度大幅下降 ..................................................