宏观大类日报：清理地方隐性债务试点启动 关注后续基建进展

华泰期货|宏观大类日报 2022-01-14投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 FICC 组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段 后续关注出口和官员表态2021-12-10宏观策略年报之二：转折大年 相机而动(大类资产及商品)2021-12-06宏观大类点评：地产投资明显承压关注政策的左侧信号2021-11-16清理地方隐性债务试点启动 关注后续基建进展宏观大类：继广东省和上海市之后，北京市也宣布正式启动全域无隐性债务试点工作，国家的化解隐性债务政策对今年的基建落地会带来一定制约，因此要关注后续基建进展。值得关注的是，1 月 13 日，上海出现本土传播案例，截止目前为止，国内已经同时在 9 市出现本土传播病例，疫情风险不容忽视。短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在 1 月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。国内“需求底”进一步确认。继 12 月开发商拿地增速跌幅放缓后，领先指标 2021 年 12月金融数据继续验证经济企稳回升逻辑，12 月社会融资规模存量同比增长 10.3%，录得连续两个月提速，其中政府债券同比多增 4592 亿是主要贡献，此外 M1、M2 同比增速均较上个月提高 0.5 个百分点。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3 月每月新增投放约 5000 亿，而去年 1-3 月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。华泰期货|宏观大类日报2022-01-142 / 9要闻：国家卫健委：1 月 12 日，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例 190 例。其中本土病例 124 例（河南 76 例，其中安阳市 43 例、许昌市 28例、郑州市 3 例、信阳市 1 例、滑县 1 例；天津 41 例，其中津南区 40 例、河西区 1 例；陕西 6 例，均在西安市；广东 1 例，在深圳市）。新增无症状感染者 31 例，其中本土 9例（天津 5 例，均在津南区；辽宁 2 例，均在大连市；广东 1 例，在深圳市；云南 1 例，在德宏傣族景颇族自治州）。此外，1 月 13 日上海市新增 2 例新冠肺炎本土确诊病例、新增 3 例本土无症状感染者。日本全国连续 2 日单日新增新冠肺炎确诊病例超过 1 万例。东京单日新增确诊病例数首超 3000 例，病床使用率已达到 13.7%。北京启动全域无隐性债务试点。中国自 2018 年起统一部署化解地方政府存量隐性债务，要求各地在五到十年内完成化解，即清零隐性债务。在 2022 年进入五年期限的背景下，北京市、上海市和广东省被纳入全国全域无隐性债务第一批试点省市，目前已启动试点工作。此前，2021 年 10 月，广东省、上海市政府先后宣布启动全域无隐性债务试点，财政部也于 2021 年 12 月确认，经国务院批准，上海市、广东省率先开展全域无隐性债务试点工作，但北京一直没有相关信息披露。华泰期货|宏观大类日报2022-01-143 / 9宏观经济图 1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图 2：全国城市二手房出售挂牌价指数单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 3：水泥价格指数单位：点图 4：30 城地产成交面积 4 周移动平均增速单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 5：22 个省市生猪平均价格单位：元/千克图 6：农产品批发价格指数单位：无数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-01-144 / 9权益市场图 7：波动率指数单位：无，%数据来源：Wind 华泰期货研究院利率市场图 8：利率走廊单位：%图 9：SHIBOR 利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-01-145 / 9图 10：DR 利率单位：%图 11：R 利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 12：国有银行同业存单利率单位：%图 13：商业银行同业存单利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 14：各期限国债利率曲线（中债）单位：%图 15：各期限国债利率曲线（美债）单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-01-146 / 9图 16：2 年期国债利差单位：%图 17：10 年期国债利差单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院外汇市场图 18：美元指数单位：无图 19：人民币单位：无数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院商品市场华泰期货|宏观大类日报2022-01-147 / 9图 20：成交量周度变化（前五 vs 后五）单位：%图 21：持仓量周度变化（前五 vs 后五）单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 22：价格% VS 成交量%单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-01-148 / 9图 23：价格%