宏观点评：全球供应链压力最大的时候或已过去

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球供应链压力最大的时候或已过去 证券研究报告 2022 年 1 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 郭微微 联系人 guoweiwei@tfzq.com 相关报告 1 月初全球第四波新冠疫情进入高潮，市场对供应链持续紊乱的担忧重占上风。但事实上，全球供应链仍在修复，压力最大的时候或已过去。能够反映供应链运转效率的指标集合内，大部分指标已经出现了改善的迹象，其余指标至少没有继续恶化。 因此美国消费者通胀预期开始回落，通胀对于货币政策的压力正在减轻，联储压通胀预期的必要性正在下降。我们认为，未来预期引导会逐渐向现实靠拢，过度反应的加息会逐渐回归正常，美国货币政策将经历先紧后松的转变。 风险提示：全球疫情发展超预期；全球产业链紊乱超预期；大宗商品价格变化超预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 月初全球第四波新冠疫情进入高潮，市场对供应链持续紊乱的担忧重占上风。但事实上，全球供应链仍在修复，压力最大的时候或已过去。能够反映供应链运转效率的指标集合内，大部分指标已经出现了改善的迹象，其余指标至少没有继续恶化（详见后文）。 表 1：能够反映供应链运转效率的大部分指标已经出现了改善迹象 类别 指标 状态 供应商交付 新兴市场封锁强度指数 除印度外，其他国家封锁强度指数持续回落 MARKIT 全球制造业 PMI-供应商交货时间 连续两个月改善 MARKIT 全球制造业 PMI-投入价格 连续两个月改善 ISM 美国制造业 PMI-供应商交付时间 连续两个月改善 5 地区联储制造业指数-交货时间预期 开始改善 运输效率 洛杉矶和长滩港等泊船数 并未恶化 全球集装箱运价 基本走平 全球集装箱班轮准点率 低位企稳 美国交运仓储职位缺口比失业人数 高位回落 美国干式货车每载延迟时间 并未恶化 生产效率 MARKIT 全球制造业-报告原材料或员工短缺、生产受限的公司数量 连续两个月下降 MARKIT 全球制造业-报告原材料短缺的公司数量 持续下降 MARKIT 全球制造业-报告半导体短缺的公司数量 持续下降 美国汽车产能利用率 略有回升 中国汽车产量 两年同比增速反弹 资料来源：牛津大学，HIS，WIND，彭博，财联社，FRED，天风证券研究所 由于供应商交付开始改善，生产瓶颈逐渐消化、效率有所提升，国际和国内运输也没有出现更严重的堵塞和阻滞，美国消费者通胀预期开始回落，通胀对于货币政策的压力正在减轻，联储压通胀预期的必要性正在下降。我们认为，未来预期引导会逐渐向现实靠拢，过度反应的加息会逐渐回归正常，美国货币政策将经历先紧后松的转变。 图 1：美国消费者通胀预期开始回落 资料来源：纽约联储，天风证券研究所 012345672013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/10一年通胀预期中位数（%）三年通胀预期中位数（%） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 （1）供应商交付相关指标 第四波疫情来袭，中上游供应链的封锁程度继续减轻。马来西亚、越南、墨西哥等国家封锁强度指数持续回落，印度封锁强度指数重新上升但低于前三波疫情。 图 2：除印度外，其他国家封锁强度指数持续回落 资料来源：牛津大学，天风证券研究所 MARKIT 全球制造业 PMI 指标分项中，供应商交货时间和投入价格指标连续两个月改善。 图 3：MARKIT 全球制造业 PMI 供应商交货时间和投入价格指标连续两个月改善 资料来源：IHS，天风证券研究所 供应商交付延迟最严重的美国、欧元区、英国均出现明显改善。 图 4：分地区 MARKIT 全球制造业 PMI 供应商交付指标 0102030405060708090100印尼印度墨西哥马拉西亚越南泰国 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：IHS，天风证券研究所 注：越低表示交付时间越长 ISM 美国制造业 PMI 供应商交付时间延迟有所缓解。 图 5：ISM 美国制造业 PMI 供应商交付时间指标 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：越高表示交付时间越长 纽约、费城、里奇蒙德、堪萨斯、达拉斯等 5 地区联储制造业指数交货时间预期出现回落。 图 6：5 地区联储制造业指数交货时间预期中位数 01020304050607080902019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：越高表示交付时间越长 （2）运输效率相关指标 11 月 16 日洛杉矶和长滩港开始实行新排队系统，此后港口 40 英里内的等泊船数大幅减少，整体等泊船数并未降低但近期开始高位走平。 图 7：洛杉矶和长滩港等泊船数 资料来源：财联社，天风证券研究所 全球集装箱运价指数上升斜率放缓，基本走平。 图 8：全球集装箱运价指数（$/FEU） -505101520252019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/115地区联储交货时间预期调查 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：彭博，天风证券研究所 全球集装箱班轮准点率低位企稳，未进一步恶化。 图 9：全球集装箱班轮准点率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 美国交运仓储行业的职位缺口比失业人数高位回落，运输业的缺工情况并未进一步上升。 图 10：美国交运仓储行业职位缺口比失业人数 02,0004,0006,0008,00010,00012,000WCI010203040506070802020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/08202