SIP话机市占率连续四年全球第一，三大业务领域齐发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 SIP 话机市占率连续四年全球第一，三大业务领域齐发展 ■SIP 话机市占率连续四年全球第一：根据 Frost & Sullivan 数据，2017年公司在全球范围内 SIP 桌面话机总出货量超过 290 万台，市场份额达26%，成为全球市场占有率第一的 SIP 话机供应商。2018-2019 年公司份额分别为 27.3%和 29.5%，蝉联全球第一。2020 年在疫情及原材料涨价等不利因素影响下公司市占率逆势上涨至 34.3%，四度蝉联全球第一。2021 年 9 月 1 日，亿联网络上海体验中心盛大开幕。2021 年 10 月，公 司 携 手 腾 讯 会 议 全 新 推 出 腾 讯 会 议 专 款 安 卓 一 体 机MeetingBarA20/A30。2021 年 10 月，公司视频会议系统在联合国 COP15大会中应用。2021 年 11 月，公司入选知名研究机构亿欧智库《2021 中国信创产业应用落地研究报告及供应商 60 强》。2021 年 12 月，公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室，解决群众办事距离远、办事多次跑等问题。 ■业绩保持高速增长，毛利率净利率维持在高位：根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入 25.29 亿元，同比增长 29.0%；实现归母净利润 12.18 亿元，同比增长 20.9%。其中 21 年 Q3 单季度实现营收8.78 亿元，同比增长 15.6%；实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 13.7%。在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下，公司仍实现营收与归母净利润稳健增长，整体业绩符合预期。2019 年以来，公司毛利率保持在 62%以上，净利率维持在 45%以上。2021 年前三季度公司销售毛利率为 62.1%，销售净利率为 48.2%。公司研发投入持续增长。2021 年前三季度，公司研发费用达 1.85 亿元，研发费用率为 7.32%。截至 2020 年底，公司拥有研发人员 695 人，研发人员占比达 49.9%。 ■视频会议行业加速发展，商务耳机业务有望复刻成功经历：根据艾瑞咨询统计，全球视频会议市场规模从 2012 年的 319 亿元增长至 2020 年的 593 亿元。公司在音视频领域已有二十多年技术积淀，拥有 400 余人的研发团队，在视频引擎技术、摄像机技术及视频应用方面已达到行业领先水平。2021 年 Q3，公司视频会议系统出货量全球第五，成为唯二上榜的中国企业。根据 Frost & Sullivan 数据，2019 年全球商务耳机市场规模超过 100 亿元，预计 2025 年将达 189 亿元。公司已在 SIP话机业务中积累了深厚的音频处理技术，建设多个国家级专业实验室，商务耳麦可高度复用 SIP 话机中的技术优势。同时由于更低的成本与费用，公司的产品定价较国外品牌更具优势。商用耳机行业销售模式类似 SIP 话机，公司与经销商关系稳固，销售渠道复用可助力公司打开商务耳机市场。我们预计公司商务耳机业务有望复刻在 SIP 话机行业的成功经历。 Table_Tit le 2022 年 01 月 08 日 亿联网络（300628.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 108.9 元 股价（2022-01-07） 83.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 75,343.00 流通市值（百万元） 40,264.45 总股本（百万股） 902.31 流通股本（百万股） 482.21 12 个月价格区间 63.30/96.01 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.43 0.95 20.0 绝对收益 -0.64 2.77 12.69 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 亿联网络：业绩大超预期，盈利能力有望持续提升/马天诣 2021-08-23 亿联网络：不惧原材料上涨影响业绩大超预期，内生增长强劲引领行业/马天诣 2021-07-15 亿联网络：合伙人激励基金计划落地，持续性激发高速增长活力/马天诣 2021-06-25 亿联网络：疫情之下逆势增长，重研发促产品结构优化升级/马天诣 2021-05-11 亿联网络：2021 年一季报点评/马天诣 2021-04-25 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2021-012021-052021-09亿联网络 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司业绩保持高速增长，SIP 话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用 SIP 话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。公司业绩保持高速增长，SIP 话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用 SIP 话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 36.76 亿元(+33.5%)、48.20 亿元(+31.1%)、62.97 亿元（+30.6%)；归母净利润分别为 17.01 亿元(+33.0%)、21.83 亿元(+28.4%)、27.90 亿元(+27.8%)。我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应目标价 108.9 元。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发的风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,489.3 2,754.3 3,675.7 4,819.6 6,296.5 净利润 1,235.3 1,278.7 1,700.5 2,182.9 2,789.7 每股收益(元) 1.37 1.42 1.88 2.42 3.09 每股净资产(元) 4.87 5.77 6.96 8.30 10.01 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 61.0 58.9 44.3 34.5 27.0 市净率(倍) 17.1 14.5 12.0 10.1 8.3 净利润率 49.6% 46.4% 46.3% 45.3% 44.3% 净资产收益率 28.1% 24.6% 27.1% 29.1% 30.9% 股息收益率 0.7% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% ROIC 39.3% 180.5% 191.2% 104.8% 186.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/亿联网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市占率再创新高，蝉联四年全球第一...................................