宏观·年度报告：2022年宏观经济展望，产业转型，先立后破

1 摘要： 2021 年 12 月 19 日 星期日 宏观·年度报告 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 产业转型，先立后破——2022 年宏观经济展望 经济增长：展望 2022 年，面对国内经济增速放缓的压力，政策上稳增长诉求持续提升，财政政策将加快发力，货币政策边际转松，经济下行压力或得到缓解，增速前低后高。1）绿色低碳和产业转型是固定资产投资发展主线，其中，逆周期调节加快发力将促进基建投资回暖，亮点在新基建；严调控下，地产投资同比增速或继续下降，甚至有可能出现负增长的风险；制造业投资将保持高景气，结构继续升级优化，与产业升级相关的投资将保持高增。2）疫情反复扰动、居民收入分化的影响依然存在，但随着疫情防控进一步常态化、新冠防治手段增多，边际上将出现一定改善，预计 2022 年消费依然存在修复空间，但增速中枢或难以回到疫情前水平。3）出口增速中枢或出现回落：一是，海外供需缺口将逐步收窄，我国的出口需求将面临回落；二是，海外耐用品高速消费透支了未来的部分需求；三是，价格因素对出口的拉动将减弱。不过，由于海运紧张而后置的需求仍有释放的空间，以及发展中国家的经济复苏未完待续，这将在一定程度上支撑未来中国出口的韧性。 物价：猪肉价格在上半年仍将顺势下跌探底，最乐观将于 2022 年年中周期反转，但力度可能有限，而原油价格同比可能出现回落，服务价格则难有作为，CPI 总体将温和回升，中枢在 2.3%附近。PPI 方面：全球需求已经出现回落，2022 年商品需求将进一步走弱，供应链也将逐步得到改善，叠加美联储逐步收紧政策，金融环境不再宽松，预计 PPI 同比将下降，但低碳转型和供应链瓶颈将继续影响 PPI。总体来看，2022 年 PPI 同比或前高后低，逐季回落。 政策展望：面对新的下行压力，中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。财政政策将保证支出强度，加快支出进度，通过减税降费和基建投资两个抓手为稳增长服务；货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对实体经济的支持，降准、降息仍可期待。 风险关注：新冠疫情失控，政策发力不及预期，海外下行风险加大。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 2021 年，新冠疫情反复，在“动态清零”防疫政策下，国内经济艰难复苏。政策由追求效率转向兼顾公平，经济结构不断优化。互联网反垄断监管升级，地产调控、教育行业整顿等为三胎生育政策创造有益环境。“碳达峰、碳中和”目标正式提出，能耗双控政策重塑供需格局。全年经济增速前高后低，大宗商品价格上涨推动 PPI 增速持续走高，CPI 与 PPI 走势大幅分化。 展望 2022 年，面对国内经济增速放缓的压力，政策上稳增长诉求持续提升，财政政策将加快发力，货币政策边际转松，经济下行压力或得到缓解，增速前低后高。国内物价压力总体可控，CPI 和 PPI 的剪刀差将持续收窄。经济进入高质量发展阶段，绿色低碳发展理念将贯彻始终，双碳运动促进产业转型升级，能源革命先立后破。 一、经济增长 1、投资-绿色低碳产业转型是主线 2021 年固定资产投资增速前高后低，累计增速逐月下滑，即使考虑两年平均增速水平，2021 年的投资增速也低于疫情前的水平，截至 11 月，固定资产投资增速累计同比增长 5.2%，比 2019 年 1-11 月份增长 7.9%，两年平均增长 3.9%。其中，基础设施投资（不含电力）同比增长 0.5%，房地产开发投资同比增长 6.0%，制造业投资增长 13.7%，较前值回落 0.5 个百分点。 展望 2022 年，固定资产投资增速将保持低位波动，基建和制造业投资将先后成为投资的主要拉动力量，而地产投资全年很可能出现负增长，成为主要的拖累。 图表 1：固定资产投资增速逐月下滑 数据来源：wind 1.1.基建：逆周期发力，亮点在新基建 2021 年，基建投资持续弱于预期，主因是财政后置，专项债等发行偏慢，项目储备不足所致。截至 11 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长 0.5%，弱于去年同期的累计增速。其中，水利管理业投资增长 2.1%，公共设施管理业投资下降 1.6%，道路运输业投资下降 0.3%，铁路运输业投资下降 1.7%。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00房地产开发投资完成额:累计同比制造业:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:累计同比oVhUdVkZdYnVrQpNpMaQaOaQpNpPsQpOiNmNtRlOsQxPaQpOtNMYmNnMNZoPwO 3 图表 2：基建投资修复低于预期 数据来源：wind 展望 2022 年，经济稳增长压力较大，作为逆周期调节的重要抓手——基建有望加快发力。中央经济工作会议要求“要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资”，在 2021 年底至 2022 年初形成实物工作量的政策基调下，预计基建投资有所回暖，增速将略高于 2021 年。 1）有利的因素之一：财政发力利好基建投资。2021 年一般公共预算和政府性基金预算的支出进度较慢，同时，交通运输、农林水利等预算内基建支出进度较慢，导致财政支出对基建投资的支持偏弱（这主要是因为 2021 年经济稳增长的压力较小，财政逆周期调节下，基建发力并不显著）。2021 年中央经济工作会议要求“要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资”，我们认为 2022 年财政大概率前置发力对基建形成利好，首先，2021 年的财政后置导致相当部分的工程开工时间较晚，必然导致基建投资在 2022 年年初完工较多，形成对年初基建的支撑；其次，按照中央经济工作会议的精神，未来的基建投资将会适度超前，形成对经济发展的有力支撑。第三，在出口回落的预期下，2022 年年初的经济下行压力或进一步显现，作为逆周期调节的重要抓手，基建也应适当发力。 一方面，预计一般公共预算及政府性基金预算支出前置，对冲经济下行压力，为重大任务、重大项目提供财力保障，目前十四五规划提出的超过百项重大工程正在积极推进。另一方面，预计 2022 年新增专项债规模在 36500 亿左右，财政部已提前下达部分 2022 年专项债额度，专项债有望加快发行并尽早形成实物工作量，这有助于基建发力。 图表 3：政府财政赤字率下降 图表 4：地方政府专项债发行加速 -40.00-30.00-20.00-