农产品专题报告（豆类）：关税加了，豆粕为什么没有暴涨？

中信期货研究|农产品专题报告（豆类） 2018-07-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 油脂油料板块投资机会有哪些？ 2018-06-14 豆粕遭遇“滑铁卢”？塔式买入为宜 2018-05-11 豆粕热点你读懂了吗？ 2018-04-23 豆粕的驱动力分析及路径演绎 2018-04-20 中美贸易战及其影响，你应该心中有“数” 2018-04-13 关税加了，豆粕为什么没有暴涨？ 报告摘要 观点： 对美豆加征关税后，豆粕并未出现暴涨？一方面，市场更加理性，情绪更加稳定，另一方面，豆粕未来供需两端仍存在较多不确定性。 供应端大豆新来源的增量可能 2400 万吨或更多，预计美豆进口缺口约 800 万吨，折豆粕 628 万吨。 增加更多进口来源？我们认为新来源总量可能接近 1500-1800 万吨，但仍不足完全弥补美豆进口缺失。转口贸易？短期看可操作性较差，但更长时期加征关税政策是否放松有待观察。如果放松，且转口利润合适，转口贸易将弥补部分美豆进口缺失。增加豆粕进口量？豆粕进口是一个可能的选择，但时间可能发生在四季度，具体操作数量取决于进口利润。国储拍卖补充供应量？国储大豆目前约 600 万吨，一定程度上可以弥补国内大豆供应的不足。需求端，豆粕用量可能存在 583 万吨-724 万吨的下降空间。 低蛋白日粮普及？按照 2017 年豆粕消耗量 7226 万吨计算，饲料蛋白下调2%-3%，豆粕需求量可下降 144 万吨-217 万吨，对应节约大豆消耗量 183万吨-276 万吨。其他粕来源增长？从饲料用量可以反映出其他粕来源增长缓慢。开拓新的粕源？玉米蛋白粉? 预计玉米蛋白粉约 250-280 万吨，折合豆粕375-420 万吨。因此从豆粕供需两端的可能变化看，基本上可以相互抵消。豆粕供需总体上料保持平衡。当然这种平衡较为脆弱，其中涉及环节较多，不确定性较多。因此资金撤离豆粕市场，豆粕价格也表现为区间震荡。 中信期货研究|专题报告（豆类） 2 / 14 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、关税加了，豆粕并没暴涨 ....................................................................................................................... 3 二、供应端几个可能的变化 ........................................................................................................................... 4 2.1 增加更多进口来源？ ................................................................................................................................ 4 2.2 转口贸易 .................................................................................................................................................. 5 2.3 增加豆粕进口量？ .................................................................................................................................... 7 2.4 国储豆拍卖补充供应量？ ......................................................................................................................... 8 三、需求端几个可能的变化 ........................................................................................................................... 8 3.1 低蛋白日粮普及？ .................................................................................................................................... 8 3.2 其他粕来源增长？ .................................................................................................................................... 9 3.3 开拓新的粕源？玉米蛋白粉? ................................................................................................................. 10 四、总结 ...........................................