2022年股指年度策略报告：行到水穷处，坐看云起时

股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 行到水穷处，坐看云起时 ——2022 年股指年度策略报告 市场回顾：2021 年全年经济增速前高后低，经济复苏叠加疫情导致全球大宗商品供应链紧张，以及在碳中和政策的影响下，上游商品价格大幅上涨、上游企业盈利修复， IC 全年表现相对强势。2021 年初信用拐点确认、全年信用增速下滑，货币政策边际收紧、房地产风险暴雷、美联储 Taper 预期，高估值板块承压调整，带动 IF、IH 震荡下行，三大股指期货表现分化。 观点：海外方面，美联储加息预期提前，加息初期谨防海外市场调整引发市场风险偏好降低传导至国内市场，但根据历史回顾来看，美联储加息对国内外市场的整体影响有限，主要是情绪方面的干扰，同时欧美下半年面临政治选举，或对市场形成一定扰动；国内宏观面，2022年宏观定调积极的财政政策和稳定的货币政策，经济增速前高后低，逆周期调节预期升温，2022 年一季度仍然具有宽松预期；股市资金面，2021 年股市资金呈现净流入状态并且环比 2020 年增加，沪深两市维持万亿级别的成交量，市场规模逐渐扩大，北上资金、私募基金、公募基金环比均大幅流入，且在房地产监管趋严的情况下，居民储蓄资金逐渐流入股市，在 2022 年利率下行预期下，预计股市资金仍然延续流入、保持合理充裕的可能性较大；估值和市场风格面，预计一季度市场风格趋于均衡，而随着经济周期下半年步入弱复苏阶段，且下半年面临海外利率上行、国内宽松政策渐缓、美国选举政治事件扰动，金融等权重板块或带动 IF/IH 表现相对强势。总体来看，展望 2022年，宏观政策外紧内松、国内信贷增速和经济增速逐渐回升、通胀表现分化或将是影响国内市场的主要因素，预计指数呈现“N 字走势”。 风险提示：全球疫情恶化；中美关系恶化；国内政策不及预期；美国加快政策缩紧步伐 2021 年 12 月 21 日 股指期货年报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 目录 一、市场回顾 ........................................................ 3 二、要素分析 ........................................................ 7 （1）疫情影响减弱、通胀压力升温、就业市场改善，美联储加息预期提前 ................................................................ 7 （2）中美经济周期错位，美联储加息影响有限 ....................... 8 （3）国内经济下行、政策托底预期升温，2022 年经济增速前低后高 .... 11 （4）降准落地、信用企稳回升，2022 年上半年政策氛围偏松 .......... 13 （5）企业盈利或逐渐向下传导，利率下行、估值具有结构性提升空间 .. 15 （6）市场风格：一季度趋于均衡、下半年 IF/IH 偏优 ................ 18 三、行情展望 ....................................................... 19 rQnQrPwOpQtPnMtPtOtOxOaQaO7NnPpPsQpOiNoPsQiNnPsQ9PqRrPwMmNoMvPmMtQ股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 一、市场回顾 行情走势回顾：2021 年上半年国内市场主要受到经济修复、通胀预期、信用拐点、美国 Taper 预期等因素的影响，呈现波动加大的宽幅震荡格局，春节前期市场整体氛围偏向乐观，春节后受到海外市场十年期美债收益率陡升、国内信用拐点确认的影响，市场连续调整，随着海外美债收益率企稳、国内政策逐渐平稳，国内市场止跌震荡运行。2021 年下半年国内市场主要受到通胀压力升温、管理层对大宗商品价格进行调控、经济增速回落、房地产市场风险、美联储提前退出宽松政策加息预期升温的影响，且年末政治局会议和经济工作会议释放宏观政策稳中偏松信号，在经济下行施压、政策预期托底的综合影响下，大盘仍然延续宽幅震荡的格局。2021 年全年经济增速前高后低，经济复苏叠加疫情导致全球大宗商品供应链紧张，以及在碳中和政策的影响下，上游商品价格大幅上涨、上游企业盈利修复， IC 全年表现相对强势。2021 年初信用拐点确认、全年信用增速下滑，货币政策边际收紧、房地产风险暴雷、美联储 Taper 预期，高估值板块承压调整，带动 IF、IH 震荡下行，三大股指期货表现分化。 2021 上半年：2020 年末随着美国大选落地，全球市场开启经济复苏预期，在海外疫苗和新一轮刺激政策计划有望逐渐落地，以及国内年末流动性相对充裕的情况下，年末市场延续上行，不断创新高；2021 年 1 月 8 日至 1 月底，受 12月金融数据回落、基金限购、央行收紧流动性影响，市场接连几次出现调整；2021年 2 月初在外资流入、新基金发行的带动下，春节躁动开启，市场大幅上行。2021年 2 月中下旬至 3 月中上旬，春节后美债收益率延续上行、通胀担忧升温，香港交易所计划上调印花税叠加央行维持流动性紧平衡、信用拐点确认，促使市场大幅度调整；2021 年 3 月中上旬-5 月中上旬，随着美债止跌企稳、国内市场维持中性合理的货币政策，以及上半年经济延续修复对企业盈利形成支撑的情况下，市场保持上有顶、下有底的宽幅震荡格局；5 月下旬至 6 月上旬，财报超预期带动 5 月风偏回升，随着财报炒作结束，市场开始交易通胀预期，在海内外通胀担忧减弱之后，在人民币汇率升值预期和 MSCI 调整生效的带动下北上资金大幅流入布局权重带动指数上行，市场重心上移；6 月中上旬在央行上调外汇存款准备金、6 月美联储利率决议偏鹰派的影响下市场调整，6 月下旬央行超预期投放叠股指期货年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 加中报炒作来临，市场触底回升。 2021 年下半年：7 月中上旬国内市场总体保持震荡态势，中下旬在海外美联储利率决议、政策风险和北上资金加快流出的影响下指数大幅调整，大消费、大金融不振，市场风格有所分化，随着部分不确定性因素落地，市场避险情绪