宏观周报：降准对央行资产负债表的影响

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 降准对央行资产负债表的影响 宏观周报｜2021 年 12 月 27 日 研究部 报告摘要 卢仁扬 rylu@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 盛松成《中央银行与货币供给》一书中认为，法定准备金率的变动不能改变基础货币的总额，也不能影响央行的资产负债，这也符合市场的认识。但在现实中，降准虽然不会改变央行的负债总量，但会立即改变央行的负债结构，表现为对他存款性公司存款的下降，和货币发行量的增加。同时，央行在降准一次性投放大量流动性后，又会对于流动性进行回收。商业银行会在降准后采取信贷扩张的行为。这两者都会对于央行资产负债表多个科目（包括资产端和负债端）造成连续几个月的连锁影响。我们对于 2018年至今历次降准的情况进行复盘：包括释放的流动性，与降准当月、次月、次次月央行资产负债表各科目变动情况的复盘，对该现象进行验证。 降准对央行资产负债表中负债端可立即产生影响，对资产端的影响则稍有滞后：复盘 2018 年以后央行降准的情况，整体上看，降准当月和次月体现为负债端“储备货币：货币发行”增加，“储备货币：其他存款性公司存款”减少，资产端“对其他存款性公司债权”的减少。次次月，这三个科目则又体现出相反的特征：负债端“储备货币：货币发行”减少，“储备货币：其他存款性公司存款”增加，资产端“对其他存款性公司债权”的增加。主要原因是：当月降准释放的流动性后，在次月和次次月，商业银行进行逐步的信用派生。商业银行可选择将现金取出，然后向市场主体发放贷款，市场主体获取贷款后，可将贷款存回商业银行，商业银行将新派生形成的存款部分作为存款准备金存回央行，形成新的“其他存款性公司存款”，而“储备货币：货币发行”则明显减少。而与此同时，随着降准效应的退却，央行可逐步通过 OMO、MLF 去给商业银行补充流动性。同时，降准后负债端中当月和次月“政府存款”往往会产生较大增长，可能和降准本身也体现了和财政的配合：降准当月财政发债较多，转化为政府存款较多，流动性收紧，因此央行通过降准工具给予配合。资产端中，降准后，央行一次性向商业银行释放了大量流动性，但这本身不影响央行资产端，但接下来通过 OMO，MLF 回收流动性，表现为央行的缩表。而在接下来的两个月，降准的效果逐步消却，央行则通过 OMO，MLF 给市场补充流动性，表现为央行的扩表。 本次降准，所处的宏观环境和信用环境和 2019 年 1 月比较相似，都体现为社融基本见底，同时各部委将稳经济作为政策的主要目标。本次降准释放流动性 12000 亿，和 2019 年 1 月的 15000 亿相对比较相近。从财政的角度看，本次降准也伴随着专项债的加速发行，和 2019 年初也比较相近。但本次的不确定在于：1 月社融能否可能出现明显反弹的迹象，这也决定了是否有 1 月再次降准的可能。如果 1 月不降准，那么预计 12 月降准后，1 月，2 月央行资产负债表各科目的变化情况和之前的情况都会比较类似。如果 1 月再次降准，两次降准加总投放的流动性就会非常庞大。央行则更有可能大幅度通过 OMO，MLF 等工具回收流动性，体现为央行显著的缩表。在资产端， “对其他存款性公司债权”也出现更大程度的连续收缩。在关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 负债端，负债结构发生变化：“储备货币：货币发行”先在连续降准后经历显著增加，然后再收缩。“当月其他存款性公司存款”先经历显著收缩，再经历增加。同时，“政府存款”在财政支出和财政发债同时加速的情况下，呈现出不确定性的走势。 生产数据：动力煤价格较上周下降 1%，铁矿石、螺纹钢价格分别上涨 4.6%和 4.9%。螺纹钢期货库存较上周下降 81.8%。本周高炉开工率为 46%，较上周下降 0.4 个百分点。CRB 商品和原油分别上升 1%和 0.9%，铜现货上涨0.9%，铝现货上涨 4.4%。 需求：房产需求同比上月同期有所上升；土地供应、成交数据同比上月同期有所下降。30 大中城市房地产成交面积（12.11-12.24）同比上月同期上涨 16.6%，同比去年同期下降 19.7%。100 大中城市土地供应面积两周数据（12.05-12.19）同比上月同期下降 81.1%，同比去年同期下降 70.9%。100 大中城市土地成交面积（12.05-12.19）较上月同期下降 9.2%，较去年同期下降 71.4%。土地成交溢价率（12.13-12.19）为 1.6%，较上周下降4.4 个百分点。 食品价格：本周猪肉、鸡蛋和蔬菜价格较上周分别下滑 0.9%、1.6%和 3.3%，水果价格上涨 0.5%。农产品批发价格 200 指数较上周下滑 0.9%。月度看，猪肉 12 月均价 24.19 元，11 月均价 19.9 元，环比上涨 21.56%。鸡蛋 12月均价 10.14 元，11 月均价 10.5 元，环比下降 3。4%。蔬菜 12 月均价5.25 元，11 月均价 4.5 元，环比上涨 16.67%。水果 12 月均价 6.15 元，11 月均价 5.4 元，环比上涨 13.89%。农产品批发价格 200 指数 12 月均值为 126.99，11 月均值为 113.2，环比下降 12.18%。 流动性：本周 OMO 投放 500 亿元，到期 500 亿元。12.1-12.24 公开市场是-8500 亿，本月流动性净投放加总为 3500 亿元。1 年期 AAA 同业存单利率收报 2.75%，与上周相比上升 6BP。本周 DR007 均低于 7 天逆回购利率，12 月 23 日差值最高，为 30.8BP，12 月 20 日差值最低，为 9.6BP，平均比7 天逆回购利率低 22BP。1 年期 AAA 存单利率均低于 1 年期 MLF 利率，差值最低 17.4BP，最高