宏观策略周报：欧美疫情即将迎来最困难时刻

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 类别 宏观策略周报 欧美疫情即将迎来最困难时刻 日期 2021 年 12 月 24 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 欧美疫情继续扩散 截至 12 月 25 日，全球累计确诊新冠病例 2.8 亿，总体感染率达到 3.59%；累计死亡病例 540.1 万，死亡率小幅下降至 1.93%。2019 年底至今全球爆发五轮新冠疫情，第一轮是从 2019 年底至 2020 年 9 月，新冠疫情从东亚逐渐扩散到全球；第二轮是从 2020 年 10 月至 2021 年 2 月中旬，欧美疫情因社会风俗和防控不利而严重恶化；第三轮是从 2021 年 2 月下旬到 6 月中旬，病毒变异以及传统节日使得印度疫情大爆发，欧美疫情在疫苗接种帮助下得到控制；第四轮是从 6 月下旬至 10 月上旬，主要是首先发现于印度的具有传染性强和免疫逃逸特点的德尔塔毒株扩散到美欧亚诸国；第五轮是从 10 月中旬开始，主要是欧美地区在疫苗接种之后放松防范措施，而南非新发现的 Omicron 毒株具有更强大的传染性和免疫逃逸特性。根据 2020 年的经验，由于年底节日聚集效应，2021 年圣诞节至 2022 年1 月上旬欧美疫情将迎来最困难时刻。Omicron 变种的强传染性以及年底节日聚集效应，将使得接下来半个月欧美以及全球疫情进一步恶化。防疫措施的收紧有利于抑制疫情扩散速度，但不可避免地影响到经济活动，欧美 12 月 Markit PMI 预览数据较 11 月读数均有所回落。截止 12 月 24 日，日均新增确诊病例超过 1 万的国家地区有美国（北美，190080）、英国（西欧，70051）、法国（西欧，58055）、西班牙（南欧，37497）、意大利（南欧，36797）、德国（中欧，27825）、俄罗斯（东欧，25925）、土耳其（中东，18968）、波兰（中欧，14389）、荷兰（西欧，12630）和加拿大（北美，12149）等 11 个。 图1：区域疫情扩散速度 图2：新冠变种病例占比 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Ourworldindata，建信期货研投中心 截止 12 月 24 日全球接种新冠疫苗 89.4 亿剂，日均接种疫苗数量（7 天移动平均）为 3597 万剂，至少接种过一剂疫苗的人数达到 45.1 亿；接种量居前的经 请阅读正文后的声明 - 3 - 周度报告 济体有中国（27.5 亿剂）、印度（14 亿剂）、美国（5 亿剂）、巴西（3.28 亿万剂）和印尼（2.65 亿剂）；全球疫苗接种率达到 57.3%，其中葡萄牙(90%)、中国(85%)、韩国(84%)、西班牙(83%)和加拿大(83%)位居前列。目前欧美日韩发达经济体整体接种率达到 75%，已经达到群体免疫程度；由于疫苗可得性以及财政因素，预计发展中国家整体需要到 2022 年上半年才能达到群体免疫程度。但由于新冠病毒持续变异，以 70%接种率来衡量群体免疫标准是否依然合适，有待商榷。 1.2 美国经济仍处滞胀格局 美国 11 月个人消费支出 PCE 物价指数同比增长 5.7%，为 1982 年 6 月份以来的最高水平，基本上跟随了 CPI 的走势。美联储最关注的通胀指标-剔除食品和能源的核心 PCE物价指数在 11 月同比增长4.7%，较前值4.1%进一步上升且高于 4.5%的主流预期，为近 40 年来的最高水平。 图3：美国PCE物价增速 图4：美国周度失业数据 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 12 月 18 日当周美国初请失业金人数 20.5 万，四周均值下降至 20.6 万，恢复到疫情前水平；12 月 11 日当周美国续请失业金人数 185.9 万，为连续第四周低于 200 万，但仍略高于疫情前的 170 万左右水平。总体上看，第五轮疫情对美国经济互动已经产生负面影响，但暂时没有扩散到就业市场，而美国通胀压力更为顽固，美国整体上仍处于滞涨格局。 1.3 LPR 非对称下调 12 月 20 日全国银行间同业拆借中心公布 12 月 LPR，1 年期 3.8%较前一月下调 5BP，5 年期 LPR4.65%连续 21 个月持平。今年两次降准使得银行体系共节约利息支出约 280 亿元，本次一年期 LPR 下调总体符合市场预期。当前经济在需求收缩、供给冲击与预期转弱的三重压力下，调降短期 LPR 压力可以有效降低企业融资成本帮助缓解企业经营压力；同时维持与房地产贷款相关度更高的 5 年 LPR 利 请阅读正文后的声明 - 4 - 周度报告 率不变也体现了坚持房住不炒总基调的决心，当前地产政策的边际放松更多减缓地产下行周期的速度而不是再次刺激房地产。 二、宏观市场分析 截止 12 月 24 日，2021 年中国 2 年期和 10 年期国债收益率分别下行 23BP 和32BP，中国经济增长动能在紧信用控风险调结构政策取向和时不时爆发的点状面状疫情影响下趋弱，同时央行适当宽货币托底经济增长，促使国债收益率平坦化下行。展望 2022 年，我们判断新冠疫情将长期化流感化，新冠疫情对经济社会的冲击绵绵不绝但震荡趋弱，中国结构性货币宽松举措以及供给侧改革政策的协调有利于经济内生增长动能的增强，多目标制约下央行货币政策或大致保持在 2021年底水平，大水漫漫或调整政策利率的可能性均较低。在 2021 年 11 月底的水平基础上，我们判断随着经济内生增长动能的增强以及消费物价上升趋势的确立，中国 10 年期国债收益率上升空间大于下跌空间，核心波动区间为[2.7%，3.2%]，风险来自于新冠疫情形势、农产品通胀冲击和中美地缘政治风险。 12 月 6 日政治局会议以及 2021 年中央经济工作会议强调稳字当头，针对经济下行压力加大了稳增长力度，针对供给侧政策不确定性做了进一步的政策解读，这将有利于在新冠疫情发展不确定的情况下增强私人部门支出意愿和经济内生增长动力，相应地国债的避险需求减退；另外数据显示中国经济增长动能环比改善，猪肉价格企稳回升以及中上游涨价传递到下游，正在驱动中国消费物价加速上涨，两者均不利于无风险利率。但短期来说，由于国内货币流动性稳健偏松，12 月 1年期 LPR 下调 5BP，同时 Omicron 毒株全球蔓延