化工行业：选股系列思考之一，从资本开支角度掘金成长性周期股-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料Ⅱ 选股系列思考之一：从资本开支角度掘金成长性周期股 [Table_Summary] 前言：投资、消费和净出口是宏观经济发展“三驾马车”，对于企业发展，我们认为持续的投资能力也是公司不断发展壮大不可或缺的部分，特别是“三降一去一补”、环保高压常态化，已从“量的去化”走向“量的优化”背景下，投资能力反映了公司资金实力、环保护城河，本文试从资本开支角度探讨挖掘化工成长性周期龙头股。同样适用其它中游制造行业参考。7 月 23 日国务院常务会议传递积极信号，极大催化周期股信心。 主要观点： 1.化工行业牛股倍出，大浪淘出真金 由于子行业（三级 31 个）及细分品种众多，化工行业从来不乏牛股，剔除次新股，除了 2008 和 2011 年，每年均不乏翻倍股。尽管周期周而复始，大浪淘沙，最后生存下来的依然是各板块龙头公司，并且保持着较高的利润增长率，而同行业小公司则举步维艰。 2.供给侧收缩，龙头扩产，掘金成长性周期股 “三去一降一补”与财政金融协同发力：2015 年 12 月中央经济工作会议提出“五大任务”，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。在去杠杆、防范化解重大风险、供给侧结构性改革背景下，资源实际向优秀龙头公司倾斜。2018 年 7 月 23 日，国务院常务会议传递出积极信号，更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构，促进实体经济发展。这将极大催化周期股信心。 环保攻坚战持续推进：2018 年 5 月召开的第八次全国环保大会规格空前。6 月 24 日国务院出台《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，提出坚决打赢蓝天保卫战，着力打好碧水保卫战，扎实推进净土保卫战。环保高压常态化，危化品搬迁、退城入园，供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”，有利于具有“环保和园区”壁垒的公司。 化工行业固定资产投资持续下降：据统计，2015、2016、2017 年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达 2.23 万亿元、2.15 亿元、2.06 亿元，同比下降 4.29%、3.59%、4.19%，占全国  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《【太平洋化工周报】继续推荐成长性 周 期 股 和 底 部 反 弹 品 种 》--2018/07/22 《【太平洋化工】新凤鸣深度报告：涤纶长丝行业巨头，17 年 IPO 后提速发展》--2018/07/22 《【太平洋化工】雅克科技(002409)事件点评：LNG 用保温板材获沪东造船大单，充分受益全球 LNG 大发展》--2018/07/17 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 (17%)(10%)(3%)4%10%17%17/7/2417/9/2417/11/2418/1/2418/3/2418/5/24化工 沪深300 [Table_Message] 2018-07-24 行业深度报告 看好/维持 化工 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 选股系列思考之一：从资本开支角度掘金成长性周期股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业投资总额的 10.2%、9.4%、8.8%，持续下滑。 龙头扩产：我们统计了 2015 年-2018 年 Q1，石化和基础化工行业上市公司购建固定/无形/其它长期资产的情况。发现由于自身现金流好，融资能力强，扩产集中在龙头公司，且投资项目集中在自身产业链上下游延伸或横向发展，继续在本行业做大做强。 新旧动能转换：2018 年 1 月 3 日，国务院批复《山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案》。这是一个信号，对于传统过剩产能将坚决遏制，发展高端化工产业，而龙头各方面优势明显，将引领新动能。 3.投资建议 我们认为资本开支是把双刃剑，较高的固定资产投资不等于利润增长，若投资不当还可能令企业身陷囹圄，重点推荐具有成长属性的周期龙头公司。 成长性周期股：我们定义具有“成长”属性的周期股为“成长性周期股”。成长主要来自：（1）产销量的提升，最简单的办法是扩产，无论是通过自建还是并购。重点是产品供需结构好，市场足够大，能够容纳公司的增长。（2）毛利率的提升，行业景气周期，或者公司通过规模效益、降本增效、提升高附加值产品比例等措施实现。 根据 2015 年-2018 年 Q1，公司构建长期资产累计开支 TOP20 榜，我们重点推荐万华化学（167.83 亿元、TOP 4）、四大金刚之桐昆股份（75.41 亿元、TOP 13）、恒力股份（69.66 亿元、TOP 14）、荣盛石化（269.91 亿元、TOP 3）、恒逸石化（99.36 亿元、TOP 8）、鲁西化工（99.30 亿元、TOP 9）、华鲁恒升（44.04 亿元、TOP 20）、中国石化（2643.53 亿元、TOP 2）、中泰化学（100.46 亿元、TOP 7）。 （1）万华化学：公司是 A 股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。低估值吸收合并 BC 公司后（PE 仅 3.18 倍），公司将拥有 MDI 产能210 万吨（全球市占率 25%，排名第一，同时在建 80 万吨，规划 40万吨），TDI 产能 25 万吨（在建 30 万吨，建成后全球市占率提升至 18%），聚氨酯龙头地位稳固。八角工业园一期 C3/C4 产业链运行平稳，二期 13 万吨 PC、5 万吨 MMA、8 万吨 PMMA、30 万吨 TDI预计 18-19 年陆续建成投产。投资 178 亿元建设 100 万吨/年大乙烯项目，延伸至 C2 产业链，有望实现再次飞跃。 （2）四大金刚（桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化）： 行业深度报告 P3 选股系列思考之一：从资本开支角度掘金成长性周期股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 在炼化聚酯产业链，从目前的产业布局看，这四家巨头结合自身的发展战略和特点各有侧重。桐昆股份侧重下游，打造宝塔型企业。荣盛石化侧重上游，在舟山打造世界级炼化基地。恒逸石化和恒力股份相对均衡。我们维持之前的观点，涤纶偏消费属性，性价比高，需求韧性强，以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求；涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间，涤纶长丝有望持续景气。尽管自 2018 年涤纶进入扩产周期，但其产能增长与需求增长基本匹配。PTA 行业格局持续改善，景气度维持。PX 在 2020年前依然供不应求。“化工型”炼厂大势所趋，盈利良好。我们看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链，四家公司不断完善产业布局，巩固产业地