锌年报：需求端主导行情，锌价或先扬后抑-铜冠21页

锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 1/21 ●供给端来看，2021 年全球锌矿恢复不及预期，呈现偏紧格局，2022 年海外增量预计 25-30 万吨，国内增量预计 10 万吨，全球锌矿供应偏紧格局有望好转，内外加工费有望低位小幅回升。冶炼端看，2021 年国内外受能源、能耗等问题干扰较多，2022 年海外新增项目少，多为已投项目释放增量，约 5 万吨。一季度欧洲能源问题或仍干扰炼厂生产，但驱动的逻辑难以持续全年。国内新增预计15-20 万吨，且能耗管控或常态化，若国储不继续投放锌锭，预计全年供应同比仅微增。 ●需求端来看，2021 年海外货币宽松叠加疫情后修复带动高需求，2022 年需求边际或放缓。国内受终端疲软需求表现偏弱，2022 年国内政策逆周期调节预期较强，地产不宜过分悲观，基建托底经济预期升温，且芯片供给改善带动汽车产销回暖，家电外销刚需内销好转。总体而言，上半年国内需求存改善预期，下半年经济压力较大，需求增速或回落。 ●整体来看，2022 年海外货币政策收紧预期较强，下半年或步入加息周期，金属预计承压。国内逆周期调控预期强，政策易松难紧。全球锌矿供给略宽松，一季度能源问题仍困扰海外锌锭供给，二季度后或缓解，国内呈现恢复态势，产量高峰或在二季度。需求或呈现先扬后抑走势。全年看，锌价上半年表现相对坚挺，下半年或缓慢下行，预计沪锌主要运行区间在 20000-25000 元/吨，伦锌主要运行区间在 2600-3500 美元/吨。 风险提示：海外能源危机超预期，国内需求低于预期，全球疫情加剧 2021 年 12 月 9 日 星期四 需求端主导行情 锌价或先扬后抑 联系人 ： 黄蕾 电子邮箱：huang.lei @jyqh.com.cn 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 要点 要点 要点 要点 锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 2/21 目录 一、锌市场行情回顾 ......................................................... 4 二、2021 年全球锌矿供应偏紧，2022 年全球锌矿紧张缓解 ......................... 5 1、2021 年海外锌矿恢复不及预期， 2022 年增量或达 25-30 万吨 ......................................... 5 2、2021 年国内锌矿未恢复至疫情前水平，2022 年新增约 10 万吨 ......................................... 6 三、锌锭端转为锌价锚点 ..................................................... 8 1、2022 年海外无新增冶炼项目，一季度炼厂生产仍受能源干扰 ............................................ 8 2、2021 年国内精炼锌产量不及预期，2022 年有望增 15-20 万吨 ......................................... 10 四、需求端 ................................................................ 13 1、2022 年海外疫情后高需求或回归常态 .................................................................................. 13 2、2021 年国内终端需求低迷，2022 年存改善预期 ................................ 14 五、2021 年全球去库存，2022 年有望低位回升 .................................. 18 六、总结与后市展望 ........................................................ 19 pOoQpNoNnNrNnRxPtRpPpM6McM9PoMnNsQoPfQrQpNlOpOoO6MpOmQuOsOoNxNnNoM 锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 3/21 图表目录 图表 1 沪锌主连及 LME 三月期锌走势 ................................................................................. 4 图表 2 全球锌矿月度产量 ........................................................................................................ 5 图表 3 全球锌矿年产量及增速 ................................................................................................ 5 图表 4 2022-2023 年海外主要矿山增量（万吨） ................................................................... 6 图表 5 国内锌矿年产量及增速 ................................................................................................ 7 图表 6 国内外锌矿月度加工费 ................................................................................................ 7 图表 7 国内锌矿进口情况 ........................................................................................................ 7 图表 8 锌矿进口国占比 ............................................................................................................ 7 图表 9 2020-2022 年国内主要矿山新增产能（万吨）