2022年医药行业投资策略：变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星

请务必阅读尾页重要声明 增持（维持） 行业 医药行业 日期 2021 年 12 月 22 日 分析师 黄卓 Tel 021-53686245 E-mail huangzhuo@shzq.com SAC 编号 S0870521120002 联系人 张林晚 SAC 编号 S0870121010008 联系人 李斯特 SAC 编号 S0870121110002 近 6 个月行业指数与沪深 300 比较 2022 年医药行业投资策略 ——变局时代,揽下宏大格局中的点点繁星  主要观点 复盘 2021：医药景气度延续，配置价值逐步显现。回顾 2021 年前三季度，申万一级医药生物指数下跌 5.63%，经历了先扬后抑、逐步平稳的过程。CXO、化学原料药等高景气度赛道相对强势，“疫情受益股”和“集采受损股”则全年承压。 2022 年医药行业投资策略：变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星。 变局一：支付政策趋势愈发明显，底层创新+全球化销售成必由之路。集采+DRG 推行力度不断加强。集采对药品、设备、耗材的价格形成持续压制，而 DRG 则将控费压力交还给终端医院。支付端改革彰显出医保局控费普惠的决心，未来我们必须寻求底层创新和全球化销售，依赖销售推动的单品型公司生存空间愈发狭小。 变局二：老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元。2021 年人口普查结果公布，老龄化程度继续加深，60 岁以上人口超过 2.6 亿人。人口老龄化背景下，数字化医疗能更好解决慢病管理难题，有望缓解医疗资源分配不均并提升效率，可完善监管，优化医保收支现况。 变局三：“疫情受益股”的价值回归。2021 年“疫情受益股”市场表现不佳，估值水平大多为历史最低水平。但我们认为这些公司通过疫情期间的渠道拓展、研发加强以及格局优化已经步入了新的发展阶段。另一方面，在疫情反复多变的背景下，防疫相关耗材将产生诸多刚性需求，而不是市场预期的一次性收益。  投资建议 2021 年医药板块仍处于变局时代中，医保控费决心在集采+DRG 加速推进背景下更加清晰；人口结构变化带来了“银发经济”的需求释放；新冠疫情形势复杂，所谓“疫情受益股”基于良好的现金流已经开启了发展新纪元。我们认为 2022 年医药大健康板块的投资主线可以围绕底层创新、全球化销售、数字化医疗及“疫情受益股”价值回归开展，需要重点关注政策免疫性高、复合国家人口和普惠医疗政策、具有独立自主创新能力的企业。 重点可关注：老百姓、医渡科技、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医疗、百济神州、皓元医药、诺泰生物、迈得医疗、欧普康视、南华生物、安旭生物等。  风险提示： 集采等政策变化、医用原材料价格波动、中美关系波动等。 证券研究报告行业研究 年度策略 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目录 一、复盘 2021 医药景气度延续，配置价值逐步显现 ............ 7 1.1 行情回顾:医药板块波动较大，现已逐步企稳 ......... 7 1.2 公募基金医药持仓占比较 2020 年略降，把握板块配置机会 ................................................... 9 1.3 2021 年 Q1-Q3 基本医保收入同比增长较快 .......... 11 1.4 2021 年医药制药景气度延续 ...................... 12 二、2022 年医药行业投资策略变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星 ..................................................... 14 2.1 变局一：支付政策趋势愈发明显，底层创新+全球化销售成必由之路 .......................................... 14 2.1.1 集采之后再迎 DRG，国内医疗支付政策趋势愈发清晰 ............................................ 14 2.1.2 底层创新关注突破卡脖子技术的创新器械、试剂和新疗法 ........................................ 23 2.1.3 全球化销售创新药+原料药+CXO 有望形成三驾马车 .............................................. 34 2.2 变局二：老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元 ... 45 2.2.1 数字化医疗贯穿医疗全场景，老龄化社会中大有可为 ............................................ 47 2.2.2 四大利好因素驱动下，数字化医疗未来可期 ... 49 2.2.3 数字化医疗商业模式逐渐清晰 ............... 51 2.3 变局三：“疫情受益股”的价值回归 ................ 52 三、重点公司 ........................................... 54 3.1 老百姓（603883.SH）二十年平价药房风雨路，慢病管理先行者 .............................................. 54 3.2 医渡科技（2158.HK）深耕医疗数据治理，驱动未来应用想象 ................................................ 57 3.3 奕瑞科技（688301.SH）国产 X 线探测器龙头，多元场景应用打开业绩天花板 .................................. 63 3.4 康德莱（603987.SH）穿刺输注器械龙头，技术创新引领全球布局 ............................................ 65 3.5 亿帆医药（002019.SZ）泛酸钙价格有望回升，创新药管线有序推进 .......................................... 67 3.6 可孚医疗（301087.SZ）全生命周期健康管理龙头，家用器械+听力服务携手并进 ............................... 68 3.7 百济神州（688235.SH）国内创新药龙头，全球化销售逐渐进入兑现期 ........................................ 72 3.8 皓元医药（688131.SH）科研试剂+特色原料药 CDMO 双赛道一体化布局 ........................................ 74 3.9 诺泰生物（688076.SH）多肽+小分子 CDMO 双轮驱动，业务稳定性有望提升 .................................... 77 3.10 迈得医疗（688310.SH）医用耗材设备绝对龙头，迎来黄年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 金发展期 ..........................................