商品CTA（年报） ：千帆历尽，转折之年

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-11-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品 CTA 团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证 F1024390 投资咨询号 Z0015916 中信期货研究|商品 CTA(年报) 千帆历尽，转折之年 摘要： 在宽流动性持续、需求恢复、供应链约束、极端天气、能源危机等因素驱动下，2021年商品市场总体延续了 2020 年 5 月以来的牛市行情。但是，进入 2022 年，全球流动性预期逐步收紧，多国疫情管控预期放松，供应链约束逐步修复，而全球经济恢复预期放缓，商品市场所处的牛市环境在 2022 年将发生变化，流动性逐步收紧、供需趋向宽松的条件下，2022 年商品市场是否将迎来转势？ 农产品：预计 2022 年油脂油料市场将逐步筑顶回落，生猪产能逐步去化，猪价或将开启新的周期，但在无疫病、政策等外因冲击的条件下，新一轮的猪周期或较“温柔”；全球大米、玉米供需宽松，小麦供需有所收紧，全球性粮荒难以发生，国内大米、小麦供应充足，玉米供需相对平衡（将进口、替代品考虑进内），国内粮荒更无从谈起，预计 2022 年小麦外强内弱，连玉米高位区间运行，但受进口及替代品价格的影响增大。 原油：高油价将继续提振原油产量，而经济恢复放缓使得原油需求增速稳中有落，预计 2022 年全球原油供需逐步趋向宽松，其中 1 季度供需相对平衡，之后原油供过于求的趋势将会日益明显。另外，全球流动性预期逐步收紧，金融环境也将施压油价。因此，预计 2022 年 1 季度油价维持高位震荡，之后油价下行压力逐步增大。但需警惕天气、地缘政治等因素给原油市场带来的阶段性上行风险。 金属品：螺纹钢和热卷估值偏高，供应过剩背景下价格中枢预期下移；铁矿和焦煤距离成本仍有一定距离，供需过剩、产业链利润压缩背景下，仍以空配为主；铜金融属性较强，且面临流动性收紧和供给回升的压力，铜价下行概率较大；铝和锌预期维持紧平衡，供给弹性仍然偏低，且电价对锌、铝成本影响较大，可在低产业链利润和内外倒挂的条件下逢低布局多单。 策略建议： 农产品：油脂油料做空为主，生猪做多为主，玉米区间操作； 原 油：把握做空机会为主； 金属品：钢材、焦煤、焦炭、铁矿、铜以把握做空机会为主，铝、锌区间操作； 风险提示：天气条件较差利多农产品；原油增产不及预期，利多能化品；全球流动性收紧不及预期利多商品市场。 我们认为：2022 年全球流动性将逐步收紧，疫情管控预期放松，供应链约束逐步修复，而全球经济恢复放缓，商品需求难言乐观。预计 2022 年原油供需逐步趋向宽松，油价或将逐步承压；金属品预期面临流动性收紧和需求下降的压力，钢材、焦煤、焦炭、铁矿、铜等品种以把握做空机会为主；农产品中，油脂油料供需预期改善、价格或将筑顶回落，全球及国内粮荒难以发生，新一轮的猪周期或较“温柔”。 报告要点 中信期货商品 CTA 报告（年报） 2 / 23 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场回顾 ............................................................................... 4 二、2022 年商品市场分析与策略建议 ........................................................... 5 （一）、农产品：油脂筑顶，生猪筑底，粮荒不慌 ................................................ 5 1.1、油脂油料：供应预期逐步恢复，价格或将筑顶回落 .......................................... 5 1.2、生猪：此轮猪周期或较“温柔” .......................................................... 7 1.3、谷物：国内供应充足，粮荒不慌 .......................................................... 8 1.4、策略建议与风险提示 ................................................................... 10 （二）、原油：流动性收紧叠加供需改善，油价或将逐步承压 ..................................... 11 （三）、金属品：弱地产拖累需求，高估值金属承压 ............................................. 13 3.1、上半年金属市场行情回顾 ............................................................... 13 3.2、流动性收紧，金融驱动转弱 ............................................................. 13 3.3、房地产下行周期开启，金属需求先分化再趋同 ............................................. 14 3.4、需求下行周期，考验产业链成本底线 ..................................................... 16 3.5、金融驱动下行，供需紧平衡，寻找结构性机会 ............................................. 19 3.6、策略建议与风险提示 ................................................................... 22 免责声明 .................................................................................. 23 qRmPoPoPnNqOyRvNsQrNpR8OaOaQmOoOsQqRkPpOnMk