11月宏观政策月报：央行删除“总闸门”总量态度转松，稳地产碳减排结构性措施持续发力

请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年 12 月 2 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（谨慎乐观） 央行删除“总闸门”总量态度转松，稳地产碳减排结构性措施持续发力 ——11 月宏观政策月报 信用债（中性） ◼ 货币政策：11 月货币中性偏松，降准预期又有所升温；信用触底社融增速后续或有所回升，结构性宽松持续。（1）央行推出碳减排工具并设立 2000 亿元煤炭清洁利用专项再贷款，同时三季报删除“大水漫灌”和“总闸门”。货币结构性宽松持续发力，总量态度也有所转松。（2）货币中性偏松，信用触底后续或有所反弹。货币方面，11 月等额续作 10000 亿 MLF，长期资金利率维持低位，短期资金仍围绕政策利润波动。信用方面，主要支撑项为政府债、居民贷款及票据融资，企业中长贷仍为主要拖累；另一方面，维持对科技创新、绿色发展及中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体的支持。信用总量触底结构仍有松有紧，宽信用持续加码。（3）整体来看，货币仍以稳为主，总量维持合理充裕。未来几月，货币稳中偏松，结构性宽货币将持续发力，同时降准预期也有所升温，地方隐形债务仍严监管，地产信贷边际放松，政府债发行将持续对信用有所支撑，社融增速或小幅扩张，短期紧盯 12 月政治局会议及中央经济工作会议。 ◼ 财政政策：严控地方债务，城投债净融资额仍较低，专项债则维持高位，后续将持续发力。国务院办公厅指出要进一步加大助企纾困力度，同时国常会表示要合理提出明年专项债额度和分配方案。可见，专项债及对中小微企业的支持将持续发力。（2）执行层面，10 月份，全国公共一般预算支出同比增长 2.9%，因基数较低增速较上月有所提升。财政支出目前仍在蓄力，或因项目储备不足。同时，11 月地方专项债净融资额为 5640 亿，较 10 月有所提升，维持高位。（3）整体来看，经济下行压力仍大，财政将持续发力，专项债将持续加速发行，下年专项债或提前下达，专家预计额度较今年保持平稳，略有抬升，同时延续对中小微企业的支持，注重地方隐形债务化解。 ◼ 地产政策：中央稳信贷持续发力，继开发贷及刚需按揭松动后，优质房企发行新债有所放开，同时预售款监管及第三批土拍也出现松动。（1）银行间交易商协会举行房企代表座谈会后，多家房企在银行间市场注册发行债务融资；央行数据显示 10 月末，我国个人住房贷款环比多增 1013 亿元。地产信贷持续边际放松。同时刘鹤署名文章《必须实现高质量发展》指出，表示要在“房住不炒”下更好解决居民住房问题，促进房地产行业平稳健康发展。（2）近期成都、北京等地对商品房预售款监管进一步完善，适度放松了房企对预售款的支取门槛和缩短放款时限。与此同时，第三批城市集中供地开始，条款也放松不少，包括提高房价销售上限，适度放宽保证金支付期限， 债券数据（2021/11/1-2021/11/30） 中期票据发行规模（亿） 2900.30 企业债发行规模（亿） 300.80 公司债发行规模（亿） 3316.80 短期融资券发行规模（亿） 4306.00 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) 0.73 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) 0.43 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) 0.27 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) 1.64 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) 0.52 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《房地产税扩围加速长期改革，经济压力短期更仰赖结构性宽松》20211102 《央行宽信用开始稳贷款，能耗双控背景下 更突出能源新基建》20210930 《经济下行压力加大，宽信用或需要宽货币配合》20210901 3.003.504.004.50中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 降低参拍门槛，调动房企积极性等。贝壳研究院数据显示，11 月 100 城主流首套及二套房贷利率分别较 10 月回落 4 个和 3 基点，平均放款周期也较上月缩短 5 天。（3）商品房销售面积增速仍持续下滑，房地产销售景气度不断降低，观察高频数据，11 月份 30 大中城市由于季节性因素周度商品房成交面积虽边际抬升但仍弱于季节性，从社融分项数据看，居民中长期贷款有所改善，主因地产政策边际放松所致。后续来看，地产政策有望边际进一步放松，密切关注地产销售何时企稳，不过政策的边际放松是要对地产行业托底，并不会大开大合，在“房住不炒”的方针下，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 ◼ 基建政策：高耗能行业能效基准水平发布，新能源将持续发力；“十四五”产业规划陆续下达，明年专项债额度提上日程，基建有望托底经济。（1）发改委等 5 部门联合发布了高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰，新能源将持续发力。同时国常会指出合理适度提出明年专项债额度，大数据、信息通讯、信息与工业化融合等“十四五”产业规划文件也陆续发布，后续基建有望托底经济。（2）执行层面看，11 月发行地方政府新增债 5793.49 亿元，第二批基础设施 REITs 都实现了超募。新基建持续发力。（3）后续来看，政策要求在今年末明年初形成实物工作量，且 2022 年专项债项目提前开始储备，预计基建投资增速仍将向上修复，但仍然是托而不举，难以出现大幅提速。 ◼ 海外政策：南非变异病毒引发市场恐慌，后续需密切观察；美国基建法案通过，通胀预期高位震荡，联储整体偏鹰。（1）疫情方面，南非变异病毒Omicron 来袭，美国自 11 月 29 日起对南非等 8 国的航班作出限制，同时日本及以色列宣布封国。财政方面，拜登签署了 1.2 万亿美元基建法案，同时众议院通过了拜登 1.75 万亿美元的社会支出法案，接下来将由参议院审议投票。我们认为，最终财政刺激有望落地，但社会支出法案具体内容或有变动。货币方面，Taper 落地，同时拜登提名鲍威尔连任美联储主席，联储会议纪要显示高通胀持续时间或比预计长，但“奥密克戎”变异毒株引发市场担忧，加息预期经历了先上后下的过山车，近期鲍威尔表示放弃“暂时”通胀，考虑提前结束缩减购债计划，目前联储政策整体偏鹰。（2）欧央行维持货币宽松，认为通胀会回到 2%目标，明年不太满足加息条件。（3）Taper落地，欧洲疫情持续升级，能源危机还在延续，但变异病毒扰动，美元指数先上后下，同时通胀预期高位震荡下行，带动美债收益率本月小幅下行，美股则有所分化，道指下跌，纳指上涨，业绩仍是主逻辑，“奥密克戎”变异病毒引发资本市场担忧，全球资产处于大幅波动期。 nMsRnMrQnNsMyRvNnPmQtNaQcMbRpNmMoMmNjMrQnPlOqQpN7NmNtNvPsOsNvPrQnO证券研究报告·宏观政策月报