原油年报：复苏进入尾声

请阅读正文后的声明能源化工研究团队研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjc@ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727penghz@ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（甲醇聚烯烃）021-60635740pengjl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃）021-60635726wuyx@ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690行业原油年报复苏进入尾声日期2021 年 11 月 30 日请阅读正文后的声明- 2 -年度报告观点摘要＃summary＃供应端，疫情冲击过后，页岩油上游企业对于大规模资本开支更为谨慎，美国页岩油产量增速对油价的敏感性明显回落。对现有库存井进行完井成为资本开支约束下上游企业维持生产的主要方式。伊朗政府态度强硬，谈判可能一波三折，对供应释放的时间不宜过于乐观。页岩油增产势头减弱，掌握全球绝大部分剩余产能的 OPEC+将成为 2022 年市场主要的边际供应量，考虑到主要产油国对油价仍有较强诉求，我们预计 OPEC+将继续保持相对谨慎的产量政策。美国对伊朗的豁免将是未来油价继续上涨所要面临的潜在风险。需求端，2022 年原油需求的修复已经进入尾声。分油种来看，航煤将成为 2022 年需求端最主要的推动因素，航煤需求较为脆弱，易受到疫情变化影响，具体恢复情况仍存在较大不确定性。此外，冷冬预期将天然气价格推升至高位，在目前的高气价环境下，市场预计将有部分电厂转用燃油进行发电，对 2021 年 4 季度以及 2022 年 1 季度的原油需求形成支撑，最终气转油需求的落实情况仍将很大程度上取决于冬季气温。从目前的平衡表来看，即便不考虑伊朗供应下半年可能回归，2022 年原油市场也将面临较大累库压力，4 个季度库存全面增长。假定 OPEC+减产完全执行并扣除部分无法完成的增产配额后，我们预计 2021 年 4 季度全球原油去库存的速度在 100 万桶日左右。2022 年 1 季度，由于需求季节性回落以及 OPEC 产量的持续增长，市场供需格局逆转，预计累库速度将接近 100 万桶日，若冬季气温低于预期，则累库速度可能放缓，但再度回到供不应求的可能性较小。2 季度起，OPEC+将提高部分成员国的减产基准，供应释放加速，累库速度将达到 200 万桶日。预计 2022 年油价中枢下行，下半年伊朗供应回归的预期可能使得油价进一步走低。值得注意的是，考虑到 OPEC+对油价的强烈诉求，我们认为后期其调整产量政策可能性较大，将成为油价下方的主要支撑。风险提示：需求恢复超预期，OPEC+减产超预期，供应突发中断等。近期研究报告《Omicron 变种来袭，原油价格恐慌性下跌》2021-11-28《WTI 支撑弱化，两油价差有望扩大》2021-11-18《OPEC+态度强硬，关注美国反制措施》2021-11-05请阅读正文后的声明- 3 -年度报告目录一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、供应弹性较小，关注 OPEC 产量政策................................................................- 6 -三、需求恢复进入尾声............................................................................................- 13 -四、展望及操作建议................................................................................................- 18 -请阅读正文后的声明- 4 -年度报告一、行情回顾图1： 行情回顾（美元/桶，SC为元/桶）数据来源：wind，建信期货研投中心2021 年油价强势反弹，10 月下旬油价一度涨至 2018 年 4 季度以来新高，但年末略有回调。全年行情大致可分为 6 个阶段。第一阶段：年初至 3 月初，美国寒潮叠加 OPEC+超预期减产，油价快速上涨，SC 区间最大涨幅接 32%。2021 年初，在弱美元以及强势美股的带动下国际油价接连上涨，WTI 主力 1月 13 日盘中一度逼近 54 美元，Brent 则涨破 57 美元。我国春节假期期间，美国德州遭遇寒潮袭击，电力供应严重不足，原油生产受到影响。此外，美国驻伊拉克军事基地遭火箭袭击，地缘风险溢价再起，共同助推国际油价第二轮快速上涨。WTI 期间再度突破 60 美元关口。3 月初 OPEC+部长级会议减产力度远超市场预期，沙特不仅继续延长 100 万桶日的减产规模，同时其他成员国增产幅度也极为有限，油价大幅上涨，8 日盘中 Brent 触及 71 美元，WTI 逼近 68 美元，创一年多以来新高。第二阶段：3 月初至 3 月末，疫情反复，疫苗一度出现严重副作用被停用，请阅读正文后的声明- 5 -年度报告油价承压回落，SC 区间跌幅 9.5%。此后疫情反复，叠加阿斯利康疫苗一度出现血栓隐患被停用，油价高位回落，WTI4 个交易日累计下跌 11%。3 月末，苏伊士运河被一艘搁浅货轮堵塞，虽然对原油市场实际影响有限，但油价依然大幅波动。第三阶段，3 月末至 7 月初，需求持续复苏，叠加伊核协议谈判陷入僵局，油价再度回升，SC 区间涨幅 24%。4 月初 OPEC+召开部长级会议，决定从今年 5 月起逐步放松减产协议，且沙特也将逐步取消 100 万桶日的减产幅度。受此影响油价一度大跌超 4%。此后，各大机构纷纷发布 4 月报，上调了 2021 年原油需求预期，油价跟随上涨。中旬后，印度疫情爆发，市场担忧需求受到影响，但油价跌幅有限。此后美国 Colonial 公司受到黑客攻击，关闭旗下成品油管道。美国东部成品油供应严重短缺，价格大幅上涨。此后欧美需求持续好转，油价连续上涨，一度接近 3 月初高点。另一方面，伊核协议虽然多次传出谈判取得重大进展的消息，但始终未能达成一致，油价 7月初刷新 2018 年 10 月以来新高。第四阶段，7 月初至 8 月中旬，Delta 变种在主要需求国扩散，叠加美联储释放暂停购债预期，油价持续回落。SC 区间跌幅 14%。OPEC+月度会议在阿联酋的反对下未能达成最终协议，多次协商无果后会议取消。市场担忧 OPEC+可能再度分裂，油价承压下行。美国随即表态将帮助 OPEC+促成一份减产协议，并开始在各成员国中展开斡旋。18 日，OPEC+火速达成协议，将从 8 月起逐月增产，并在 2022 年 5 月大幅提高