油脂油料月报：12月豆粕上行驱动有限，油脂承压宽幅震荡为主

油脂油料月报 国元期货研究咨询部 2021 年 11 月 29 日 12 月豆粕上行驱动有限，油脂承压宽幅震荡为主 策略观点 【豆粕】 1、行情回顾 & 运行逻辑：11 月月初连粕破位下跌探底，一度逼近3000 元/吨。月初连粕走弱主要延续 10 月逻辑：一方面在于 10 月美农报告的利空尚未出清，且南美大豆种植良好市场维持丰产预期，另一方面在于四季度国内大豆到港预期增长，叠加前月限电油厂开机不佳， 11 月油厂压榨大幅回暖，豆粕供应充足，而饲料替代方案的重提叠加生猪价格不振，豆粕需求端受打压明显，累库预期强烈。 而随着中旬 USDA11 月报告的发布，连粕价格触底反弹，截至 11 月29 日，连粕价格重心涨至 3200 元/吨附近，内外盘核心驱动逻辑转向。美豆供需来看，美农报告下调美豆单产预期，叠加近几周产区降水推迟收获进度，美豆供应端利空基本出清，需求端驱动作用增强，内需来看，美豆粕价格走高、美豆榨利高企，美豆内需强势，出口端则受中国采购不佳影响表现平平；南美大豆产区初现拉尼娜现象，天气忧虑升温，助推美豆价格重心上移至 1250 美分/蒲之上；四季度国内大豆到港量增长已逐渐被盘面所交易，而提货量超预期维持高位，据我的农产品网统计，11 月前三周的豆粕提货量周均 160 万吨左右，环比 10 月增长，而豆粕累库相对并不顺畅，库存维持在 50-60 万吨左右的低位。 2、交易策略：11 月末受 Omicron 变异毒株恐慌情绪影响，国内外大宗商品普遍回落，美豆及连粕受供需面支撑韧性较强，预计 12 月美豆以绕 1250 美分/蒲一线宽幅震荡为主，美豆丰产对盘面上方压力仍较为明显，风险因素在于拉尼娜之下南美大豆的生长情况，以及美豆需求端能否于即将到来的集中上市周期相匹配。受美豆成本端带动，12 月连粕底部价格支撑力度较强，但供强需弱的格局之下，上行驱动有限，基差延续下滑，收敛路径以现货向期货靠拢，整体连粕以震荡偏弱看待，01 合约支撑线 3000 元/吨，单边操作风险较大，建议 15 反套或关注油粕比逢低做多。 【油脂】 1、行情回顾 & 运行逻辑：11 月油脂宽幅震荡为主，月初受马棕累库预期及原油下挫影响，连盘油脂跌下此前运行平台，随后开始明显分化走势，豆油主要于 9200-9800 元/吨之间运行，连棕表现更为强劲，反弹回万元高点，期价反超豆油创历史记录。11 月国内外油脂基本面变动不 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 19 油脂油料期货月报 大，强现实支撑油脂价格高位运行，市场等待内外油脂库存拐点出现。 月中 MPOB10 月报告一洗前期市场不确定性，市场开始走马棕强出口弱供应的预期，且拉尼娜现象带来的强降水将进一步推迟棕榈的收获，加剧马棕产量下滑预期。国内油脂偏紧格局尚未打破，11 月前三周度库存数据显示油脂累库并不顺畅，盘面支撑仍较强。马棕劳工引入及国内豆油抛储迟迟未能落地，但风险仍存于盘面之上，目前油脂价格已至高位，在消息面相对短缺之下，利空消息极有可能被放大。另近期大宗商品各版块有见顶趋势，空头资金或转向农产品。近期油脂高位震荡为主，油脂价格超出基本面支撑，受情绪推动明显。近期分析师提出下一年度油脂增产，对市场做多情绪有一定打击。 2、交易策略：预计 12 月油脂将维持宽幅震荡走势，内外盘油脂基本面难现逆转性变动，但支撑力度出现边际减弱趋势，且油脂价格已运行至高位，突破前高概率不大，警惕利空消息被放大，需关注马棕库存拐点及国内豆油抛储的落地情况。油脂单边操作难度较大，可考虑套利机会。豆棕 01 合约价差近十年均值在 1018.26 元/吨，运行区间在-280~2812 元/吨之间，目前已处近 10 年最低位，05 合约价差近 10 年均值在 893.03 元/吨位置，目前也处于历史低位且有延续下滑趋势。短期豆棕价差仍偏低位运行，回归难以出现在 01 合约之上，可考虑提前布局做多 05 合约豆棕价差。 一、期货行情 图表 1 油脂油料主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本周国内各区域豆粕价格延续向期价收敛趋势，触底反弹后又小幅回落，沿海区域油厂主流价格在 3230-3690 元/吨，较上月跌幅 60-200 元/吨之间。 1,0001,1001,2001,3001,4001,5003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11CBOT大豆和连粕主力合约收盘价连粕2201美豆22016,0007,0008,0009,00010,00011,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2201豆油2201uNoQsPrNmNmO7NcM8OsQoOnPmNlOnMpNeRoOpO7NnMsMNZqMuNxNtPrM 3 / 19 油脂油料期货月报 图表 2 豆粕现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （2）油脂现货价格 本月油脂现货价格震荡回落为主，豆油现货价格运行区间在 9820-10800 元/吨之间，整体较上月下降 260-540 元/吨；棕油现货价格整体仍不及豆油，价格区间在 9500-10640 元/吨之间，较上月下滑 180-280 元/吨。 图表 3 油脂现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （3）油脂油料基差 豆粕基差继续回落，以现货向下收敛为路径。油脂基差震荡回落，与豆粕不同，以现货向上靠拢期货为路径。 图表 4 油脂油料品种基差走势 4 / 19 油脂油料期货月报 数据来源：Wind、国元期货 三、油脂油料成本及压榨利润 进口大豆榨利继续回暖，棕榈油盘面利润维持倒挂。 图表 5 进口大豆榨利及棕榈油进口利润 数据来源：Wind、国元期货 -1000-800-600-400-20005,0005,5006,0006,5007,0002021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11豆一基差豆一基差豆一2201现货价:大豆(国产三等):北安-10001002003004003,0003,2003,4003,6003,8004,0002021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11豆粕基差豆粕基差豆粕2201现货价:豆粕:张家港02004006008001,0001,2001,4006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11豆油基差豆油基差豆油2201现货价:一级豆油:张家港05001,0001