权益策略年度策略报告（期权）：波动率平稳市场中掘金

1001201401601802002202401031051071091111131151172021-01-252021-02-082021-03-012021-03-152021-03-292021-04-132021-04-272021-05-142021-05-282021-06-112021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-222021-10-132021-10-272021-11-102021-11-24中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-11-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略年度策略报告（期权） 波动率平稳市场中掘金 摘要： 方向策略: 结合权益观点，预计全年 A 股呈现 N 字走势，一季度资产荒叠加宽财政宽信用，春躁行情有望启动，建议配置牛市价差策略参与趋势交易，也可以配置备兑策略，虚值期权交易为主；二季度或是流动性收缩以及业绩下行的组合，此时以防御策略为主，可关注平值期权备兑；下半年伴随经济底部初现，复苏交易占据上风，前期受大宗涨价压制的中游制造或有阶段行情。 波动率策略：2022 年期权隐波预计稳中有进，一是部分品种波动率持续偏弱，已经降到历史 10 分位以下，二是创业板新股进入沪深 300 指数样本空间的上市时间限制由 3 年调整为1 年，高波动行业纳入沪深 300 之后提升波动率中枢，三是历史上隐含波动率与行业相关系数均值正相关，鉴于沪深 300 行业相关系数均值已经降至历史低位，波动率上行空间大于下行空间。同时考虑到机构投资者占比不断提升，波动上行空间难及 2015 年，整体是稳中有进的格局，重点关注一季度做多波动率的机会，若一季度波动率季节性冲高，后续可关注做空波动率的可能，下半年伴随着复苏交易可关注波动率上行可能。 期待新品种：随着对冲、指增需求不断增加，期权新品种的推出势在必行。若中证 500 指数期权上市，可关注两类机会，一是利用 50/300/500 期权进行风格套利，二是雪球交易商后续可能卖权对冲隐波下行风险，若雪球期权存量规模不变，中期波动率可能下行。 展望 2022 年，我们认为期权的隐波预计稳中有进，重点关注一季度做多波动率机会，冲高后可关注波动率做空的可能，下半年随着复苏交易可关注波动率上行可能。 报告要点 中信期货权益策略年度策略报告（期权） 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 对外开放再进一步，期权新品种渐近 ...................................................... 4 （一）市场成交规模波动较大，流动性相对集中 .............................................. 4 （二）认购期权持仓规模占比有所波动，持仓分布相对成交更分散 .............................. 7 （三）对外开放再进一步，期权投资者结构优化 .............................................. 9 （四）期权新品种渐近 ................................................................... 11 二、 波动率稳中有进 ....................................................................... 11 （一）整体历史波动率处于低位，50ETF 期权波动率偏强 ..................................... 11 （二）指数编制方案调整，高波动行业权重再获提升 ......................................... 13 （三）期权隐波的季节性规律 ............................................................. 15 （四）期权隐波展望总结 ................................................................. 16 三、 低波环境下，期权策略增收益 ........................................................... 16 （一）波动率交易：关注一季度波动率冲高回落机会 ......................................... 16 （二）趋势交易：牛市价差组合参与一季度行情 ............................................. 16 （三）对冲交易：低波动环境下卖权更占优，也可尝试买入虚值认沽不完全对冲 ................. 17 免责声明 .................................................................................. 20 图目录 图表 1： 国内股票股指期权市场概况（2021.01.04-2021.11.19） ............................ 4 图表 2： 上证 50ETF 期权成交量 ......................................................... 5 图表 3： 沪市 300ETF 期权成交量 ........................................................ 5 图表 4： 深市 300ETF 期权成交量 ........................................................ 5 图表 5： 中金 300 股指期权成交量 .............