农产品策略年报（蛋白粕）：中期有需求支撑，长期或震荡偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农产品组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号 F3048193 投资咨询号 Z0013482 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 75808590951001001101201301402019/0…2019/0…2019/0…2019/0…2019/1…2019/1…2019/1…2020/0…2020/0…2020/0…2020/0…中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品四季度报告（油脂油料） 2021-11-28 中信期货研究|农产品策略年报（蛋白粕） 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中期有需求支撑，长期或震荡偏弱 摘要： 2021 年行情回顾： 2021 年蛋白粕年初见到高点，之后震荡走低。从大供需格局看，美豆增产，以及南美新作面积预增，豆类供需结束偏紧，走向平衡甚至宽松。豆类带动豆粕，从而带动蛋白粕市场整体转弱。加菜籽减产导致菜系偏紧，菜粕强于豆粕，体现为豆菜粕价差低位运行，且在四季度快速下跌。 2022 年行情展望： 首先，宏观上，美缩债计划于 11 月启动，虽然对未来加息节奏市场仍有分析，但大概率流动性收紧相对确定，外盘趋弱。中国稳中定向宽松，人民币兑美元贬值预期较强，一定程度上利多内盘。 其次，供应端，21/22 年度美豆丰产无疑，天气正常情况下，南美大豆也将迎来丰收，全球大豆供应增长趋势加强，奠定豆类市场弱势格局。变数是，拉尼娜。此外，鉴于目前美豆/玉米比价偏低，需要关注北美 2022 年播种季面积是否下降。菜籽供应短期仍偏紧，长期看加拿大新作增长情况。 再次，需求侧，2021 年四季度以及 2022 年 5 月前，生猪存栏仍处于上升期，蛋白粕需求或达到本轮恢复峰值，从需求侧对蛋白粕价格构成支撑；长期看，生猪存栏下降时点或推迟，但不会迟到，蛋白粕需求量也步入下行周期。2022 年下半年供需宽松程度加剧，价格偏弱概率大。。 展望 2022 年，预计蛋白粕中期价格仍有需求支撑，长期看供需宽松加剧，价格震荡偏弱。 风险提示：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 供应端：美豆丰产后，南美或继续增产，供应压力持续，但大部分被盘面反映。需求端：春节前备货结束，需求季节性回落，但总需求仍在本轮周期高峰，料上半年仍同比增幅明显，下半年同比或降低。全年前高后低。预计价格短期受到需求影响区间震荡，节奏先抑后扬，长期供应压力若持续，震荡偏弱概率大。 报告要点 中信期货研究|策略年报 2 / 21 目 录 摘要： ......................................................................................................................................................1 一、2021 年行情回顾 ................................................................................................................................4 二、2022 年供需展望 ................................................................................................................................5 2.1 宏观：美缩债计划启动，中国稳中定向宽松 .................................................................................5 2.2 供应：美豆供需逐渐改善，南美新作面积预增 .............................................................................6 2.3 贸易：大豆进口压榨扭亏为盈，但可持续性存疑 ........................................................................ 12 2.4 库存：豆粕显性库存同比降，但港口大豆库存和豆粕隐形库存仍偏高 ........................................ 14 2.5 需求：生猪存栏达本轮周期高峰，饲料需求一季度后预计从高位回落 ........................................ 15 2.6 比价与资金：蛋白性价比之王，需求支撑价格 ........................................................................... 18 2.7 总结：价格中短期看需求支撑，长期震荡偏弱 ........................................................................... 19 三、风险提示.......................................................................................................................................... 20 免责声明................................................................................................................................................. 21 图表目录 图表 1: 蛋白粕期价走弱，基差走高，豆粕弱于菜粕.............................................................................. 5 图表 2: 美国 10-2 年国债收益率差震荡平稳，TIP 收益率震荡略走升 .............................