动力煤年度报告：动力煤回归合理区间

请阅读正文后的声明黑色金属研究团队研究员：肖维021-60635725xiaow@ccbfutures.com期货从业资格号：F3011551投资咨询证书号：Z0011422研究员：翟贺攀021-60635736zhaihp@ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484研究员：吴凯航021-60635735wukh@ccbfutures.com期货从业资格号：F03086042行业动力煤动力煤回归合理区间日期2021 年 11 月 30 日请阅读正文后的声明- 2 -年度报告观点摘要＃summary＃供给端，截至 10 月底，全国累计原煤产量 35708.9 万吨，累计同比增加 5.43%，为历年来新高，10 月原煤产量 35709 万吨，环比增长 6.88%，在发改委一系列对于煤炭的保供稳价政策下，原煤的产量供给有明显的增加。预计今年明春的保供稳价政策将会持续，原煤的产量或将延续高位。从年内的累计产量来看，山西、陕西、内蒙古分别占产量的 24.4%、16.7%、24.9%。10 月份三省的原煤供应增量分别达 224.7、413.1、1172.4 万吨，主要增量集中在内蒙古地区。需求端，我国国内发电主要依靠火电发电，截至 10 月底，火电发电量为 37982 亿千瓦时，同比增加 10.62%，总发电量为 54262 亿千瓦时，同比增加 9.06% ，从火电的需求来看，累计火电需求增速 10.62%远高于累计原煤产量增速 5.43%，从这点来看，截至 10 月底数据显示动力煤的供需缺口尚存。截至 10 月，全社会用电量 68254 亿千瓦时，同比增加 13.21%，第一、二、三产业分别用电 834、45496、11945 亿千瓦时，同比增加 18.21%、12.94%、19.72%。同样，终端用电量的累计同比增速远大于动力煤的累计产量增速。动力煤仍存在较大缺口。库存端，目前 55 港动力煤库存为 5040 万吨已接近 20 年同期水平，9 月份重点电厂库存为历年来低位，但据发改委发布数据，11 月 23 日全国电厂存煤已达到 1.47 亿吨，预计到11 月底存煤可达 1.52 亿吨，回到去年同期水平。今年将是继 2008-09 年，2011-12 年，2017-18 年之后的第四个“双拉尼娜”年，根据历史数据分析可以得到在以往的双拉尼娜区间里，冬季供热量与耗煤量累计同比有较大的增长。而同样在拉尼娜年份，动力煤主力连续收盘价呈现出年前回升，年后回落的趋势，因此预计今年同样主力 01 合约价格在一定程度上得到支撑，05 合约存在近 200 价差存在一定合理性。10 月 19 日，发改委连续召开会议研究依法对煤炭价格实行干预措施，并对煤炭保供稳价提出明确要求措施，重磅出击下，煤炭价格快速下跌，纵观发改委的一系列发文与举措，可以看出保障今冬明春的煤炭供应是发改委的明确目标，而该目标的实现情况主要通过市场煤炭价格以及电厂库存指标来反应，这从 11 月份频繁发布各项关于电厂存煤指标可以看出。就从目前发改委给到的相关数据来看，电厂库存有望超过去年同期水平，预计在国家增加煤炭生产、确保动力煤今冬明春的供应过程中，动力煤难有大的涨幅。近期研究报告《专题报告：冷冬下的动力煤危机》2021-10-15《专题报告：动力煤或仍高于高盈利能力市场参与者的期望价格》2021-10-22mNsNrRnMvNsPrNpRvNoRqRbRaO6MsQmMoMmNkPpOtRiNqQtQ6MnMtOxNpMrPuOrRrN请阅读正文后的声明- 3 -年度报告10-11 月，发改委就完善煤炭市场价格形成机制，建立长效机制开展各项专题调研，在各项调研中，多次涉及煤炭成本以及煤企利润问题，包括研究制止煤炭企业牟取暴利、将煤炭纳入制止牟取暴利的商品范围，开展煤炭行业成本效益调查，测算确定正常情况下煤炭市场平均价格、平均差价率、平均利润率及其合理幅度等，因此，在煤企利润尚存的情况下，动力煤价格或仍存下降空间。在通过研究如何运用《价格法》有关规定，价格司于 10 月27 日给出了最高 528 元坑口价，折算 800 元左右港口平仓价格的指导价格。在通过综合考虑煤企成本、利润，和下游煤炭的各方需求后给出的指导价格或成动力煤盘面价格的趋向性指标，从长期来看动力煤价格仍存一定下跌空间。因为目前供需缺口尚存，加上拉尼娜现象下对于动力煤库存的更高要求，对于主力 01 合约的年底价格形成一定的支撑，在供需缺口尚存的情况下，为了确保今冬明春的用煤，发改委保供稳价政策或将持续影响市场，年底动力煤价格难有大的反弹，预计动力煤明年第一季度在动力煤进入需求淡季时会回归历年价格合理区间。请阅读正文后的声明- 4 -年度报告目录一、行情回顾........................................................................................- 5 -（一）期货盘面价格的回顾分析......................................................................- 5 -（二）基差结构与近远期价差结构..................................................................- 6 -1、基差结构................................................................................................- 6 -2、近远期价差结构....................................................................................- 7 -二、宏观分析........................................................................................- 8 -（一）拉尼娜现象下的预期..............................................................................- 8 -（二）煤炭国家政策趋势................................................................................- 10 -三、基本面分析..................................................................................- 14 -（一）动力煤供给侧分析................................................................................- 14 -1、动力煤原煤产量...................................