大宗商品策略年报：大宗商品2022年度策略报告，需求趋于下行，供给约束缓解

大宗商品策略组 研究员： 曾宁 从业资格号 F3032296 投资咨询号 Z0012676 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 1001502002503003501051151251351451551651751851952052020/08 2020/09 2020/10 2020/12 2021/01 2021/02 2021/04 2021/05中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 中信期货研究|大宗商品策略年报 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2021-11-28 需求趋于下行，供给约束缓解 全球经济见顶回落，国内房地产进入下行周期，预计商品整体需求将面临下行压力。而能源紧缺缓解、能耗双控影响减小，主要大宗商品供给回升，供需格局均对大宗商品价格不利，我们预计明年大宗商品整体将呈重心下移的态势，主要的向上机会在于地产宽信用以及财政前置导致上半年的需求修复。 报告要点 商品需求趋势下行，存在阶段性修复机会。随着宽松的货币政策逐步退出，全球经济的复苏已经见顶回落，未来将进入下行周期。海外经济的下行将使得中国出口将面临压力，间接减少大宗商品需求。从国内来看，城镇化放缓使得刚性需求下降，房地产在前几年过度透支之后将面临趋势回归的压力，地产周期的下行将带动大宗商品整体需求面临下行压力。但地产信用将趋于宽松，以及财政前置将使得基建反弹，明年上半年大宗商品需求或存在阶段性修复的机会。 能源供应改善，供给约束缓解。2022 年能源的矛盾将大幅缓解，在高价驱动和政策压力下，供应压力将逐步得到改善。其中，随着国家的强力保供，到年底煤炭的有效生产产能将增加 3 亿吨，煤炭供需缺口将修复，价格重心将大幅下移；而原油需求增长受到全球经济下行的影响放缓，油价重心或有所下移；而碳中和背景下天然气需求保持稳健，预计大幅调整空间有限。 能耗双控影响减小，仍有局部影响。“十四五”能耗政策连续性强，计划目标并未超越经济发展，明年的能耗双控制度方案将更加合理，需求回落也能缓解能耗双控的压力，预计明年继续大范围限产限电影响大宗商品整体供应的概率不大，但局部省份降低能耗的压力仍然会比较大，对相关商品的供给仍然存在局部性影响。 主要大宗商品策略展望。整体来看，明年大宗商品需求下行的压力比较大，而主要商品供给端的约束均将缓解，不管是煤炭、原油、铁矿、铜、锌等主要大宗商品供给均将趋于增加，供需格局均对大宗商品价格不利，我们预计明年大宗商品整体将呈重心下移的态势。主要的向上机会在于地产宽信用以及财政前置导致上半年的需求修复，特别是对于国内定价的商品若黑色金属、建材，以及有色中的铝等存在一定的修复空间。但从海外来看，经济将整体趋于下行，并将带动中国的出口下行，相对来讲，全球定价的商品以及受出口影响比较大的商品表现将更加弱，如原油、有色中的铜等。 ——大宗商品 2022 年度策略报告 中信期货研究|大宗商品策略年报 2 / 38 目录 第一部分 今年大宗商品波动为何如此巨大？.................................................................................. 6 1、1-5 月：全球经济继续复苏，需求驱动大宗商品共振上涨....................................................................... 6 2、6 月-10 月中旬：供给端三驾马车驱动，大宗商品再度共振上涨............................................................ 7 3、10 月中旬至今：需求疲弱供给端三驾马车散架，大宗商品集体暴跌 .................................................... 7 第二部分 商品需求趋势下行，存在阶段修复机会.......................................................................... 8 一、疫后复苏结束，全球经济趋于下行 ................................................................................................................ 8 1、货币政策回归正常，全球经济趋于下行 ..................................................................................................... 8 2、国内房地产进入长期下行趋势，但下行斜率不过于悲观 ....................................................................... 10 二、国内信用趋于宽松，需求存在阶段性修复机会 .......................................................................................... 11 1、信用趋于宽松，房地产需求或将回光返照 ............................................................................................... 11 2、从财政后置到财政前置，基建投资或前高后低 ....................................................................................... 13 三、上半年存在修复机会，国内定价商品强于全球定价商品 .......................................................................... 14 第三部分 能源供应改善，供给约束缓解........................................................................................ 14 一、煤炭：供需矛盾趋于缓和，价格重心下移 ........................................................