呈现基本面数据之美：再测原料支撑，关注替换需求

研发报告 / 天然橡胶 & 20 号胶 1 / 57 再测原料支撑，关注替换需求 呈现基本面数据之美 原料验证支撑：截至 7 月 26 日的暴跌之前，云南二级胶块报收 11400 元/吨。而今年 4 月开割以来，云南二级胶块的报价从未低于 11200 元/吨。从国、内外的情况看来，深色胶原料具有较强成本支撑。所以，本轮胶水升水很可能因二级胶块的坚挺，再次大幅收缩至低位，重新验证 6 月下旬验证的估值低位。 信用需求收缩：在信用供需的发展上，国内外已步调一致。国内通过降准释放了流动性，美国的缩表尚未实施，但两国的信用供需数据均表现为连续减少，那么走弱的原因在于对信用的需求上。原材料的成本高企，加工利润的走低，使实体资本对扩张缺乏兴趣。整体对处于原料端的橡胶估值不利。 汽车库存低位：与美国的汽车库存一样，国内的商用车、乘用车库存也处于历史低位。汽车难以补库的原因出在席卷全球的“芯片荒”上。作为汽车芯片的互补品，少一份芯片供应则少一份橡胶需求。东南亚不但是橡胶的主产国，也是全球 27%的芯片封装地。疫情肆虐东南亚，对橡胶的上下游皆造成抑制。 轮胎替换需求：汽车低产，使保有车辆的使用寿命被迫延长。同时，现在正处于 2019 年物流低迷导致的“报复性”补库周期和 2020 年商用车大量售出后的换胎周期。对替换轮胎的需求预期并不悲观。 基本面偏弱，估值寻底。 研发报告 / 天然橡胶 & 20 号胶 2 / 57 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 总览 ................................................................................................................................................................... 4 三、 基础原料 .......................................................................................................................................................... 7 1. 供应指标 .......................................................................................................................................................... 7 2. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 9 3. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 9 四、 橡胶成品 ....................................................................................................................................................... 13 1. 表观平衡 ....................................................................................................................................................... 13 2. 绝对价格 ....................................................................................................................................................... 14 3. 相对价差-美元胶 ......................................................................................................................................... 14 4. 相对价差-人民币胶 ..................................................................................................................................... 17 5. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 34 五、 下游消费 ....................................................................................................................................................... 38 1. 轮胎消费 ..........................................................................................................................................