2022年度策略报告（原油）：基准重心回落，地缘风险向上，疫情风险向下

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 2021-11-27 中信期货研究|2022 年度策略报告(原油) 基准重心回落，地缘风险向上，疫情风险向下 摘要： 2022 年原油价格基准重心或渐回落。商品属性与金融属性支撑逐渐转弱。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策预计将使需求增速逐渐回落。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，基准情形下供应回升至超过需求时即转为累库。金融属性角度，美联储上半年逐月缩减购债规模，宽松程度边际收窄；下半年预期将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。 高上行风险情形：地缘政治导致供应中断。2021 年疫情复发频繁干扰油品需求恢复，仍维持去库主要来自供应低于预期：欧佩克上半年延长减产，下半年产量增幅低于目标；美国二月灾冻及九月飓风两次极端天气导致短期大幅减产。2022 年基准预期欧佩克产量渐进回升；若地缘博弈、财政需求、极端天气等因素导致欧佩克主动或被动减少供应，视供应中断程度及持续时间将对油价形成额外上行提振。 高下行风险情形：变异病毒导致需求回落。2021 年夏季出现的德尔塔变异病毒部分导致全球经济增速三季度再度放缓；冬季初现突变程度及疫苗逃逸能力更高的奥密克戎病毒，已导致多地再度封锁边境停飞航班。2022 年基准预期疫苗大幅普及有效阻碍疫情复发；若突破现有免疫屏障的新型病毒快速传播，导致经济活动再度中断，油品需求大幅下滑，将对油价形成额外下行压力。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022 年商品属性与金融属性对油价的共振支撑将逐渐转弱。上行风险关注地缘政治导致供应大幅中断，下行风险关注变异病毒扩散导致需求不及预期。 报告要点 中信期货研究|年度策略报告（原油） 2 / 20 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、价格：震荡筑顶，重心下移 .............................................................................................................................. 3 二、供应：渐进复产 .................................................................................................................................................. 5 2.1 欧佩克：产量恢复缓慢，剩余产能高位 ........................................................................................................... 5 2.2 美国：上市公司自律限产，非上市公司快速增产 ........................................................................................... 7 2.3 其他：非欧佩克非美产量稳步回升 ................................................................................................................... 9 三、需求：增速放缓 ................................................................................................................................................ 10 3.1 长期：低碳化进程下化石能源需求动能萎缩 ................................................................................................. 10 3.2 中期：疫情后油品需求快速恢复转为边际修复 ............................................................................................. 12 3.3 风险：变异病毒与极端天气 ............................................................................................................................ 14 四、金融：溢价回落 ................................................................................................................................................ 15 4.1 宏观： 疫后复苏渐归常态化........................................................................................................................... 15 4.2 金融：宽松货币政策逐渐收紧..................................................