2022年度策略报告（棉花）：高价难持续，新年度棉价或重心下移

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-11-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究|2022 年度策略报告（棉花） 高价难持续，新年度棉价或重心下移 摘要： 一、ICE 棉价明年存在高位回落可能 短期：美棉 ON-CALL 处于高位，支撑 ICE 棉价。 中长期：美棉库销比低位奠定明年 ICE 棉价运行于 80 分位以上基调，但当前已处于90 分位以上，未来预计高位回落。由于棉粮比价走高，下年度全球棉花增产的风险较大，全球棉花消费随着全球经济增速放缓而放缓，库销比或低位回升。当前 ICE棉价处于 90 分位以上，随着利多因素逐渐消化，下年度库存压力又可能增加，未来ICE 棉价存在冲高回落风险。 宏观风险：美国 2022 年上半年需求放缓但速度较慢，下半年起或加快。明年加息预期将收紧流动性，商品回落风险大。 二、郑棉价格明年或重心下移 1、中长期驱动：年度库存去化，长期支撑棉价运行在历史区间中部偏上水平。但是当前期货价格已经运行在 90 分位数之上，高位棉价存在回落风险。 2、分合约来看：1 月合约难出大行情，或震荡收尾。5 月合约或先扬后抑。 3、下半年利多因素边际衰减叠加宏观转弱，棉价存在下行风险。1、ICE 棉价存在冲高回落风险；2、宏观边际转弱，大宗商品价格承压；3、美国服装需求明年将见顶回落，我国终端出口明年下半年将走弱。 4、未来关注的利多因素：1、新年度中国棉花种植面积是否下降及种植期天气是否发生异动；2、关注明年储备棉政策，若轮入外棉将在利多 ICE 棉价的同时提振郑棉；3、明年种植成本将进一步提高，种植期对棉价形成底部支撑。 5、风险因素：需求转差；国际贸易关系恶化；全球疫情恶化。 展望 2022 年，由于全球棉花市场及中国市场降库存，奠定全年棉花价格运行于区间中部偏上的基调，但由于 ICE 棉、郑棉当前价格已处于 90 分位之上，高位棉价难以持续；22/23 年度全球棉花库销比或低位回升，2022 年宏观将转弱，加息预期下大宗商品面临回落风险；美国消费增速或于明年下半年加速回落，中国纺织品服装出口面临回落担忧。因此，2022 年内外棉价或重心下移。 报告要点 中信期货研究|2021 年度策略报告（棉花） 2 / 22 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2021 年行情回顾 ................................................................................................................................................. 4 （一）外盘 .................................................................................................................................................................. 4 （二）内盘 .................................................................................................................................................................. 4 二、国际棉花市场 ...................................................................................................................................................... 6 （一）全球棉花供需情况 .......................................................................................................................................... 6 1、21/22 年度增产，由于棉粮比价提高 22/23 年度或进一步增产 .............................................................. 6 2、21/22 年度消费增长，但 22/23 年度消费增速将随着经济增速放缓而放缓 .......................................... 7 3、21/22 年度库销比下滑，但 22/23 年度或低位回升，抑制棉价上涨空间 .............................................. 8 （二）主产国供需平衡表 .......................................................................................................................................... 9 1、美国棉花供需：增产，库销比维持低位 ..................................................................................................... 9 2、印度棉花供需：新