2022年度策略报告（甲醇）：供需仍显过剩，甲醇或继续低估值运行

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-11-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|2022 年度策略报告（甲醇） 供需仍显过剩，甲醇或持续承压运行 摘要： 2022 年能源和宏观或都相对承压，甲醇大环境上或相对承压 甲醇中间品属性较强，下方看煤炭和天然气，上方看原油和宏观。从目前主流观点去看，2022年受低碳政策、美国通胀压力以及劳动力短缺和可支配收入下降等影响，预计全球需求依然受到压制，新能源需求继续替代化石能源需求，预计整体需求相对承压，而能源供应也有恢复预期，因此我们认为大环境上甲醇是相对承压的。 2022 年产能投放减速，全球或有 500 万吨左右，多是副产甲醇为主，成本优势佳 根据我们的跟踪，国内甲醇仍有近 350 万吨甲醇投放可能，200 多万吨集中在上半年，投产多是焦化和电炉尾气甲醇为主，要么就是 MEG 或者合成氨联产，整体装置的竞争力要偏强，因此一旦投放对国内供应都是压力。海外投产主要集中在伊朗，但由于伊朗工业设施老旧问题，甲醇的投产进度也可能受到影响，而且规划多集中在下半年，海外压力没有预期的那么大，更大的压力或在 2023-2024 年。 不过 2021 年存量供应上积累了较高的弹性，2022 年或是潜在的压力 2021 年是甲醇供应受限的一年，上半年是疫情导致海外开工低位，下半年是碳中和以及能源危机限制了开工，因此导致了国内外的甲醇开机率都处于偏低水平，国内在 60%左右水平，伊朗装置 90%装置没有正常运行。但到了 2022 年之后，这部分弹性大概率会释放出来，这个可能会在上半年形成压力。 需求端也有增量，但体量不及供应，且终端需求是承压的，也会形成估值压力 2022 年甲醇需求增量主要是烯烃、甲醛和醋酸。MTO/P 主要是渤化 60 万吨和恒友20 万吨，甲醛这边主要是山东联亿 200 万吨置换装置和 BDO 的投产，醋酸这边主要是广西华谊二且 70 万吨的醋酸装置，大概率都是上半年释放出来，整体需求增量 400 万吨，下半年几乎没有了，总量上是不及产能的。另外甲醇需求主要是烯烃（消费和汽车、家电）、化石能源和房地产，而这几个终端需求 2022 年都相对承压，这对甲醇来说都是承压的。 供需过剩和宏观偏弱的氛围下，2022 年甲醇仍显承压 甲醇以偏低的相对估值进入 2022 年，随着供需边际利好的兑现，包括供应受限和需求恢复和增长，估值有修复预期，但空间受制于供应弹性，下游需求也会有一定负反馈影响，上半年会有阶段性反弹，但全年去看，随着供需增量兑现，整体需求弹性释放，库存压力下，上游高成本非一体化供应仍有被挤出可能，整体表现出来承压为 2021 年是需求周期和能源政策主导甲醇价格，2022 年预期大环境整体承压，甲醇自身虽然供需同增，但大概率偏过剩，或延续淘汰落后和高成本产能来平衡，估值会多次向成本靠拢，趋势上我们认为甲醇或震荡偏弱，存在继续向下寻求估值支撑可能。 报告要点 中信期货研究|2022 年度策略报告（甲醇） 2 / 19 主。全年大概率是震荡偏弱，关注上半年和四季度反弹可能。 趋势操作策略：先扬后移，震荡回落为主，预计运行区间为 1800-3100 元/吨。 对冲策略： 需求压力下 PP-3*MA 或偏空对待，另外也关注煤油比价的配合，MA-2*ZC 或逢高偏空为主。 风险要素：新一轮双控出现，宽松政策超预期mNtMmMqRwOmRtPrPuMtMoP8OaO9PtRrRoMmNiNpOpOjMtQmM9PnMoQNZrQnMwMsQrP 中信期货研究|2022 年策略报告（甲醇） 3 / 19 一、2021 年甲醇大幅冲高后回落，核心在于需求和煤炭 2021 年上半年主要是后疫情需求恢复周期，叠加国内疫情控制较好，产业链完善，也带来了国内强劲的出口，带来了国内商品价格大面积上涨，也带动了甲醇价格强势反弹，主要走的是宏观需求恢复逻辑，整体涨势也相对缓和。 而进入下半年后，甲醇价格加速反弹。随着国内碳中和政策下能耗双控政策的逻辑，从西北煤化工限产到华东华南的限电限产，同时驱动了煤炭价格大幅上涨，导致甲醇估值全面上移，价格也大幅上涨至 4300 附近，不过随着能源危机的逐步出现，发改委开始利用价格法行政控制价格下跌，叠加保供政策的全面推进，煤炭价格大幅回落，且随着煤炭供应逐步宽松，煤化工的供应也逐步恢复，给甲醇带来估值和供应的双重压力，01 合约从高位持续下跌至 2500附近的水平。同时也能看到甲醇利润逐步转移至下游。如下图所示： 图表 1：甲醇与动力煤期货换算的成本对比 图表 2：煤制甲醇远期生产的现金流利润 资料来源：卓创 中信期货研究部 资料来源：wind 中信期货研究部 图表 3：2021 年双控目标完成晴雨表 图表 4：甲醇产能分区域排序 煤制甲醇产能 双一级预警 青海 宁夏 442 广西 180 广东 福建 28 云南 86 江苏 243 强度一级、总量二级预警 新疆 475 陕西 1306 总量一级预警 湖北 80 双二级预警 浙江 26 四川 安徽 481 资料来源：发改委 中信期货研究部 资料来源：卓创 中信期货研究部 1800220026003000340038004200460050002021/012021/042021/072021/10期货收盘价(活跃合约):甲醇折算到太仓完全成本折算到太仓现金成本-800-600-400-20002004006002020/012020/072021/012021/07020040060080010001200140016001800 中信期货研究|2022 年策略报告（甲醇） 4 / 19