2022年度策略报告（PTA+MEG+PF）：需求弱复苏，供给再平衡

100140180220260300120160200240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-11-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|2022 年度策略报告（PTA&MEG&PF） 需求弱复苏，供给再平衡 摘要： 观点： 2021 年纺织、服装需求总体偏弱。国内弱需求或源自于消费恢复的不及预期以及消费结构的变化，从支出来看，必选消费和汽车相关提升明显，对纺织、服装等消费形成抑制；出口需求强，或许并不是真实的反应，人民币和美金计价出口的差异更多的反应了人民币升值的影响，而不是出口量的真实扩张。 2021 年聚酯产能在继续扩张，下游纺织投资仍然是弱复苏，服装、服饰行业投资仍维持负增长。2022 年聚酯产能的扩张还在继续，产能扩张或许也将带来聚酯行业的内部整合。我们预计 2022 年聚酯产量预计近 6150 万吨，同比增速近 7%，增速较 2021 年降低 2 个百分点。 PTA 产能计划投放量大，但投产节奏存在不确定性。若 PTA 规划产能无法如期投放，会引发对 PTA 阶段性供需预期的修正，并带动 PTA 价格走强。乙二醇产能继续释放的背景下，乙二醇供给结构面临更大的调整，我们预计国内乙二醇装置平均利用率降至6 成附近，这要比 2021 年平均水平降低 5-6 个百分点。 操作策略：短期来讲，2021 年原油价格多次因为疫情而出现大的调整，但疫情稳定之后仍重回上升趋势，这意味着受疫情影响下油价的下行、聚酯产品价格的下跌，也是之后做多的机会。中期来讲，2022 年 PTA、乙二醇及短纤供需存在较大的不确定性，价格高波动特征很难被改变，但是估值相对偏低是确定的，这是 2022 年配置的主要方向。 风险因素：（一）疫情的不确定性风险及原油价格下行风险；（二）终端需求不及预期风险；（三）乙二醇、PTA 供给扩张超预期风险。 乙二醇、短纤和 PTA 价格高波动率的特征仍将延续。短期来看，疫情冲击、需求减弱加大短期调整压力；中期来看，乙二醇、PTA 产能的扩张存在不确定性，阶段性供需预期的修正也会带来做多机会。 报告要点 中信期货研究|2022 年度策略报告（PTA&MEG&PF） 2 / 23 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、2021 年聚酯产业链回顾 .................................................................. 5 二、疫情影响下纺织、服装需求 ............................................................... 6 （一）纺织、服装需求内弱外强 ............................................................... 6 （二）国内弱需求受支出结构变化影响 ......................................................... 6 （三）出口高增长反应价格因素的变化 ......................................................... 7 二、聚酯产能高增长，需求弱复苏 ............................................................. 9 （一）聚酯产量高，出口弱 ................................................................... 9 （二）下半年聚酯减量来源及原因 ............................................................ 10 （三）2022 年聚酯市场展望 ................................................................. 12 三、PTA 产能连续扩张，供给日益集中 ......................................................... 13 （一）新产能贡献增量，老旧装置平衡供应 .................................................... 13 （二）供给的价格弹性低，但对需求变化敏感 .................................................. 14 （三）2022 年 PTA 市场预期 ................................................................. 17 四、乙二醇供给存再平衡压力 ................................................................ 18 （一）乙二醇高产能与低利用率的矛盾 ........................................................ 18 （二）乙二醇供需总体平衡，结构性偏紧 ...................................................... 19 （三）2022 年乙二醇供需预期................................................................ 21 五、结论与建议 ............................................................................ 22 六、风险提示 ........................................