2022年度策略报告（LPG） ：PDH投产大年将至，LPG价格中枢或下移

2021-11-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022 年度策略报告(LPG) PDH 投产大年将至，LPG 价格中枢或下移 摘要： 2021 年全球 LPG 供需双增，需求增幅略高于供给增幅，基本面维持紧平衡。2021 年全球 LPG 供应总量超过 3.2 亿吨，供应增量 630 万吨左右；全球 LPG 消费总量 2.99 亿吨，同比增长 3.15%，需求增长主要来自亚洲。 2021 年 LPG 市场淡季不淡旺季不旺。全球能源危机导致国际天然气价格持续推涨至历史高位，LPG 燃气属性端替代经济性优势显现，LPG 内盘期价跟涨外盘 CP、FEI 掉期价格，呈现“淡季不淡”一路上扬突破前高的走势。伴随着天然气价格阶段见顶回落，调油需求由强转弱，内盘锚定最便宜可交割品，旺季预期向现实修正。 高进口成本持续压低装置利润，2022 年或多套 PDH 装置投产。2021 年 PDH 装置利润大幅收窄，国内工厂年内选择多次临时检修来度过利润真空期。当前全国 PDH 装置总产能已达 923 万吨，消费量占我国 LPG 表观消费量近 25%。2022-2023 年预计将有超过700 万吨新产能上线，进一步扩大国内对于进口丙烷的需求。 2022 年 LPG 现货价格中枢或下移，淡季和旺季的最便宜可交割品或依旧在华南和山东之间漂移。2022 年，国际油价重心或逐渐下移。LPG 现货价格可能在 3300-5700 元/吨的区间波动。全球 LPG 供需双增，区域间供需不平衡性加大，尤其是亚洲供需差预计会扩大。随着 LPG 化工属性逐渐增强，如果 PDH 装置大量投产后出现加工利润亏损的情形，PDH 加工利润可能会取代传统进口分销利润成为改变平衡表的边际变量。在现行交割规则下，在旺季合约上，盘面可能会因为最便宜可交割品漂移到山东而减弱涨势，使得华南基差和内外价差转弱的时间提早出现。 策略建议：（1）逢高空淡季 PG 合约；（2）淡季多外空内；（3）旺季合约月差正套 风险提示：原油、天然气价格大涨，PDH 投产不及预期 2022 年，国内 LPG 现货价格中枢或跟随国际油价下移。2022-2023 年预计将有超过700 万吨新产能上线，进一步扩大国内对于进口丙烷的需求。随着 LPG 化工属性逐渐增强，如果 PDH 装置大量投产后出现加工利润亏损的情形，PDH 加工利润可能会取代传统进口分销利润成为改变平衡表的边际变量。 报告要点 中信期货研究|年度策略报告（LPG） 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、天然气：欧洲能源危机刺激下，全球燃气价格持续飙升 ....................................... 4 二、液化石油气：LPG 市场先扬后抑，淡季不淡旺季不旺 .......................................... 6 三、碳四需求：调油需求先强后弱，调油装置利润不佳 ........................................... 8 四、碳三需求：PDH 投产大年将至，高进口成本压缩 PDH 利润 ..................................... 10 五、供应：国内炼厂产能继续扩张，进口量或继续增长 .......................................... 12 六、2022 年 LPG 市场展望 ................................................................... 16 免责声明 .................................................................................. 17 图目录 图表 1：荷兰天然气 TTF 价格 单位：兆瓦时 ......................................... 5 图表 2：美国 Henry Hub 期货价格 单位：美元/百万英热 .................................. 5 图表 3：欧洲 GIE 天然气库存率 单位：% ............................................ 5 图表 4：欧洲 GIE LNG 库存率 单位：% .................................................. 5 图表 5：美国 LNG 净流出 单位：公吨 ............................................... 5 图表 6：中国 LNG 进口量 单位：公吨 ................................................... 5 图表 7：LPG 华南地区价格 单位：元/吨 ............................................. 6 图表 8：LPG 山东地区价格 单位：元/吨 ............................................... 6 图表 9：CP 价格走势 单位：美元/吨 ................................................ 7 图表 10：远东丙丁烷到岸价格 单位：美元/吨 ......................................... 7 图表 11：中东北美丙烷价差 单位：美元/吨 .......................................... 7 图表 12：进口气到岸成本 单位：元/吨 .............................................. 7 图表 13：LPG 期货价格与华南基差 单位：元/吨 ...................................... 8 图表 14：PG-FEI 价差 单位：元/吨 ...........................