2022年度策略报告（LLDPE、PP） ：供应压力回归，降价去库再现

1053051052052020/11/192021/4/19中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-11-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工品研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|2022 年度策略报告（LLDPE、PP） 供应压力回归，降价去库再现 摘要 2021 年表现回顾——供应强势推动，需求疲软拖累 2021 年 LLDPE 与 PP 价格重心上移，供应是主要推动，包括净进口减量导致供应增速下降，以及原料强势拉动成本上涨，需求由于疫情困扰、高价压制、双控限电等影响表现疲软，因此拖累价格未能在高位有效站稳。 2022 年行情展望——供应压力回归&主动补库难现，低估值有进一步下行风险 在全球产能扩张延续的推动下，若不再出现意外 2022 年中国 LLDPE 与 PP 供应增速会由 3-5%回升至 12-13%，而同时刚需增速仅能达到 3-7%，两者实际供需将重返宽松。除此之外，弱宏观背景也决定了弹性需求若无政策利多大概率只能通过低价刺激，即以“降价去库”再平衡供需，因此 LLDPE 与 PP 估值可能会面临低位进一步下行的压力。 策略建议： （1）在估值尚有下降空间的条件下，结合原料判断择机逢高做空。 （2）在绝对价格与相对估值跌至低位后，若利多因素共振可考虑反弹机会，底部可能出现在 7000-7500 一线，参考回料替代。 风险提示： 1）原油价格上涨 2）国内财政政策积极在全球产能扩张延续的推动下，若不再出现意外 2022 年中国 LLDPE 与PP 供应增速会由 3-5%回升至 12-13%，同时刚需增速仅能达到 3-7%，两者实际供需将重返宽松。除此之外，弱宏观背景也决定了弹性需求若无政策利多大概率只能通过低价刺激，即以“降价去库”的形式再平衡供需，因此 LLDPE 与 PP 估值可能会面临低位进一步下行的压力。 报告要点 中信期货研究|2022 年度策略报告（LLDPE、PP） 2 / 15 目 录 一、 2021 表现回顾——供应强势推动，需求疲软拖累 .......................................... 3 二、 2022 行情展望——供应压力回归&主动补库难现，低估值有进一步下行风险 .................... 4 （一） 供应——扩产周期延续，增速回归高位 ...................................................................................... 4 （二） 需求——增速易降难升，理想情况方具韧性 .............................................................................. 8 （三） 平衡——全年格局宽松，降价去库为主 .................................................................................... 10 （四） 定价——低估值面临进一步压缩，多空机会均存..................................................................... 11 （五） 风险——关注政策与原油 ............................................................................................................ 11 三、 附录——2022 年新增产能表 ........................................................... 13 pOoNoPrQoOtNyRyQtRsOsMaQaObRtRpPpNrQjMmNpOlOoMxO8OoPpRvPrMzQuOqRoN 中信期货研究|2022 年度策略报告（LLDPE、PP） 3 / 15 一、 2021 表现回顾——供应强势推动，需求疲软拖累 回顾 2021 年表现，LLDPE 与 PP 价格重心上移，供应是主要推动，包括净进口减量导致供应增速下降，以及原料强势拉动成本上涨，需求由于疫情困扰、高价压制、双控限电等影响表现疲软，因此拖累价格未能在高位有效站稳。 细分而言，全年行情可大致分为以下几个阶段： （1）一月至二月上涨，驱动分别是原地过节的预期与美国装置因寒潮停车； （2）三至六月下跌，压力源于下游主动去库，背景是订单疲软、利润侵蚀； （3）六月至九月震荡，是下游去库告一段落，供需暂时平衡； （4）九至十月初暴涨，主导是资金炒作双控与原料紧缺引发的供应减量预期； （5）十月回落，原因是现实矛盾积累与煤炭预期逆转，煤制烯烃供应弹性有限、下游需求因限产承压导致库存积累明显，煤炭增产政策加码逆转了供应预期。 （6）十一月跌势企稳，支撑是下游主动补库，背景是限产减轻、利润修复。 图 1：2021 年 LLDPE 价格表现 单位:元/吨 图 2：2021 年 PP 价格表现 单位:元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图 3：2021 年 LLDPE 表需增速不高 单位:% 图 4：2021 年 PP 表需增速不高 单位:% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 5000600070008000900010000110001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月LLDPE现货价格2018年2019年2020年2021年最新50006000700080009000100