2021年1-11月宏观数据点评：稳增长投资仍是重点

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 17 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告： 稳增长投资仍是重点 ——2021 年 1-11 月宏观数据点评  主要观点 工业生产稳步回升 工业生产连续两月平稳回升。从两年平均增速来看，采矿业有所回落，制造业、公共事业生产保持回升，尤其是公共事业回升较多；原煤产量继续增加，有利于煤炭价格的回落，原油、有色的产量有所下降；发电量小幅下降，但天然气产量增幅明显，供暖季需求增加；工业机器人、计算机、手机产量、化学纤维增加明显；由于出口的强韧，出口交货值增长继续加快。行业表现表现不一，但即使下降的行业也比 9 月限电限产下的表现要好，工业生产继续稳步恢复。 基建发力在即，地产边际松压 固定投资稳中偏升。基建投资继续偏弱，但根据中央经济工作会议的要求“要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”，明年专项债额度提前下发，基建有望在开年发力。在出口景气度延长的支撑下，制造业投资仍是主要看点，但未来外需动能的减弱，以及工业品价格的高企对下游制造业利润的侵蚀也对制造业投资未来的增长形成阻碍。房地产投资仍在下滑。近期地产政策面出现边际改善信号，房企发债也有所较快，自筹资金、个人按揭贷款的两年平均增速止跌反弹，房企融资环境边际改善。经历极限施压后房地产信贷政策“纠偏”，房企合理融资需求得到支持，房地产投资未来或有望企稳。 餐饮拖累，消费再度走弱 11 月消费连续两月反弹后再度回落，消费增长仍较疲软。从消费类型的两年平均增速来看，商品零售的保持回升，或受电商大促影响；而餐饮收入则由正转负，主要受到疫情反弹的影响，也是拖累消费的主要原因。商品消费中纺织、通讯器材的两年平均增速回落，汽车消费降幅收窄。 经济增长重点仍在投资 本期经济数据中国经济平稳态势不变，受益于外贸发展，工业运行较为平稳；消费仍然受到疫情影响而处于低迷态势；投资增长仍未完全恢复。整体水准仍低于疫情前，作为经济第一增长动力的投资仍有发展空间，未来经济增长重点仍在投资。由于疫情影响持续，消费低迷态势仍将延续，加之外贸高光时刻终将退去，经济维持平稳压力较大；经济前景稳中偏弱仍是大概率事件。结构调整和产业升级是现阶段经济发展更为重要的任务，因此稳宏观调控不会变。货币政策仍以结构调整为主，普惠+绿色仍是流动性定向投放方向。  风险提示 通胀过快上行；货币政策超预期改变；疫情反复。 证券研究报告 宏观研究 数据点评 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：11 月份经济数据公布 .................................................................. 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 1. 工业生产稳步回升 .................................................................... 3 2.行业表现不一，整体持续恢复 ................................................. 4 3.基建发力在即，制造业投资仍强 ............................................. 5 4.房地产投资持续承压，融资边际改善 ..................................... 6 5.餐饮拖累，消费再度走弱 ......................................................... 7 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 9 6.经济增长重点仍在投资 ............................................................. 9 7.市场波动上升 ............................................................................. 9 事件预测：趋势判断 ............................................................................... 9 8.经济前景稳中偏弱 ..................................................................... 9 图 图 1 三大行业工业增加值增速（同比，%） ................................. 4 图 2 主要行业工业增加值增速（同比，%） ................................. 5 图 3 固定投资完成额增速（累计同比，%） ................................. 6 图 4 主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ................. 7 图 5 限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ..................... 8 图 6 社会消费品零售分类增速（同比，%） ................................. 8 表 表 1 2021 年 11 月的中国经济数据情况（%） .............................. 3 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：11 月份经济数据公布 工业生产增速走稳回升。11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 3.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比 2019 年同期增长 11.1%，两年平均增长 5.4%。从环比看，11 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.37%。1—11 月份，规模以上工业增加值同比增长 10.1%，两年平均增长 6.1%。 固定资产投资维持平稳。1—11 月份，全国固定资产投资（不含农户）494082 亿元，同比增长 5.2%；比 2019 年 1—11 月份增长7.9%，两年平均增长 3.9%。其中，民间固定资产投资 281027 亿元，同比增长 7.7%。从环比看，11 月份固定资产投