宏观大类点评：让稳增长的子弹飞一会

华泰期货|宏观大类点评 2021-12-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人： 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 让稳增长的子弹飞一会 事件： 国家统计局 12 月 15 日发布数据显示，1—11 月，全国固定资产投资（不含农户 ）同比增长 5.2%；比 2019 年 1—11 月增长 7.9%，两年平均增长 3.9%。其中，民间固定资产投资281027 亿元，同比增长 7.7%。从环比看，11 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.19%。分行业看，1-11 月，制造业投资同比增长 13.7%，基础设施投资（不含电力、热 力、燃气及水生产和供应业）同比增长 0.5%，1—11 月，全国房地产开发投资同比增长 6.0%。 1—11 月，社会消费品零售总额同比增长 13.7%，比 2019 年 1—11 月增长 8.2%。1—11 月全国网上零售额同比增长 15.4%。11 月全国城镇调查失业率为 5.0%，比上月上升 0.1 个百分点，比上年同期下降 0.2 个百分点。31 个大城市城镇调查失业率为 5.1%，与上月持平。 点评： 11 月经济数据仍延续承压局面。同步数据中，前期表现亮眼的出口数据尽管仍表现超预期，但由于高基数的拖累，11 月美元计价的出口当月同比已经从 27%的前值放缓至 21.9%，预计后续仍将进一步放缓；11 月的社零当月同比增速也放缓至 3.9%，前值为 4.9%，国内疫情局部反复的局面下餐饮分项承压，可以关注发改委提及的“推动农村居民消费升级”下，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡对消费的提振力度；投资下的三大分项增速均有所放缓，新开工跌幅进一步扩大，但好消息开发商拿地面积环比有回升。领先指标上，11 月制造业 PMI 录得 50.1%，重新回到枯荣线上；而 11 月的社会融资存量和金融机构贷款余额同比增速分别录得 10.1%和 11.7%，有所走稳。整体而言，11 月经济承压局面仍未扭转，并且来自出口（高基数）和地产端（拿地向新开工传导）的下行压力预计仍将延续。 近期政府稳增长信号明显。12 月 10 日中央经济工作会议公报发布，会上多个要点指向经济稳增长信号：一、“稳”是本次中央经济工作会议的关键词，明年经济工作要“稳字当头，稳中求进”。要求提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。二、“适度超前开展基础设施投资”2021年财政后移和2022年财政前移或有望带来基建投资于上半年提速 。三、坚持“住房不炒”原则，今年以来房地产行业面临一定的信用风险，政府在放松房地产企业融资上更多的是“托而不举”的态度，明年房地产预计难有较大改善。 “政策底”已经明朗，“经济底”尚待传导。2022 年提前批专项债额度也已经下达，据媒体报道财政部已向省级财政部门下达了 2022 年提前批专项债额度。按照此前全国人大常委会的授权，2022 年可提前下达的专项债最高额度为 2.19 万亿。整体来讲“政策底”目前已经明朗，“适度超前开展基础设施投资”显示明年一季度基建投资有望发力 ，而发改委的实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡政策也值得期待，“经济底”目前尚待传导，需要看到信用回升，进而拉动基建回暖的信号。 华泰期货|宏观大类点评 2021-12-16 2 / 7 货币边际转松下，重点关注 A 股的阶段行情。央行自 12 月 7 日起下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点；12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点；12 月 15 日央行又再度续作了 5000 亿 MLF，短期货币边际转松下对三大股指较为有利。上半年的配置重点主要在中证 500 指数，下半年的配置重点主要在上证 50 指数，上半年 A 股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证 500 指数具有较强支撑。下半年 A 股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证 50 指数表现或稍强。 短期继续关注农产品（大豆、豆粕等）的机会。商品中的农产品目前看涨逻辑较为顺畅，拉尼娜加剧下干旱所导致的部分农产区减产，而原油、电价等工业领域通胀向消费领域传导也将持续利好农产品。内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）高度相关的国内地产、基建投资目前仍未见明显发力迹象，内需型工业品尽管受政策端利好有所反弹，但后续政策暖风预期和弱经济现实博弈下，整体仍难有趋势性机会。 华泰期货|宏观大类点评 2021-12-16 3 / 7 图 1： 固定资产投资分项累计同比 单位:% 图 2： 社会零售销售分项累积同比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 房地产各分项明显下滑 单位:% 图 4： 开发商拿地仍未见起色 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 中央经济工作会议核心要点对比 2021 年 12 月 8-10 日 2020 年 12 月 16-18 日 2019 年 12 月 10-12 日 当前经济形势 在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。 疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，中国经济恢复基础尚不牢固。2021 年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。 我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。 明年基调总结 明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安2021 年是中国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.