光电线缆制造龙头多元布局，拥抱千亿级市场红利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光电线缆制造龙头多元布局，拥抱千亿级市场红利 ■光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升：赛迪顾问预计2021 年中国光纤光缆新增市场规模 331.5 亿元，2025 年达 399.4 亿元，CAGR 达 4.8%。2021 年 9 月中国移动普通光缆集采开启新一轮景气周期，公司中标份额同比提升 9.8%（由 2.20%提升至 11.97%），投标单价同比提高 33.9%（由 58.93 元/芯公里提升至 66.19 元/芯公里）。本轮集采价格提升主要因为近两年价格下降带来中低端产能出清，供需格局改善。2021 年 10 月中国电信公布室外光缆集中采购项目，预估采购规模 4300 万芯公里。 ■国内海缆龙头企业，跻身全球超高压海缆领军企业：我们测算 2021 年国内海底电缆新增市场规模预计约为 103 亿元/年，之后可保持在约 60 亿元/年以上。中天自 2009 年来居国内海底电缆市场第一名，具备海洋系统工程总集成能力。据不完全统计，公司目前海洋系列在手订单金额约 120 亿元。此外公司与领先电力供应商 TenneT 达成合作，逐鹿欧洲高端市场。 ■“光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业：我们测算，2021年全球储能系统新增投资规模预计将达 324 亿元，2021-2025 年 CAGR约 9.6%。截至 2020 年年底，公司共持有光伏电站 54 个，光伏总装机容量达 361.67MW。公司承接多项重大工程项目，中标多个通信运营商、设备商储能锂电池集采项目，并积极开拓印尼、土耳其等新市场，形成全球布局。 ■特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。赛迪顾问预计2021 - 2025 年国内特高压线缆新增市场规模累计将达到 794 亿元。2020年前十线缆企业占据中国市场份额不足 10%，公司持续增强高端电力领域研发能力，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 保持国内市场领先，2016-2020 年电力电缆收入为 15.6%，约占公司营收的 25%，毛利率稳定在 15%左右。 ■投资建议：短期光纤光缆量价齐升，海上风电迎来抢装潮，中长期新能源持续贡献营收增量。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 468.6 亿元(+6.4%)、466.9 亿元(-0.4%)、497.7 亿元(+6.6%)；预计归母净利润分别为 3.9 亿元(-82.9%)、38.1 亿元(+878.3%)、45.8 亿元(+20.2%)。我们采用分部估值法对公司进行估值，公司 2022 年目标市值为 906.75亿元，对应 2022 年 PE 23.80 倍，对应 2022 年目标价 28.08 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、特高压建设进度不及预期、新能源业务落地不达预期、Table_Tit le 2021 年 12 月 13 日 中天科技（600522.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 线缆 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 28.08 元 股价（2021-12-10） 17.06 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 55,023.05 流通市值（百万元） 55,023.05 总股本（百万股） 3,225.27 流通股本（百万股） 3,225.27 12 个月价格区间 7.27/19.35 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.55 98.9 54.27 绝对收益 -4.96 97.91 63.8 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -30%-13%4%21%38%55%72%2020-122021-042021-08中天科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 假设测算不及预期的风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 38,771.0 44,065.7 46,864.1 46,692.2 49,773.4 净利润 1,969.3 2,274.7 389.8 3,813.7 4,582.5 每股收益(元) 0.61 0.71 0.12 1.18 1.42 每股净资产(元) 6.59 7.28 7.40 8.35 9.58 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 27.9 24.2 141.1 14.4 12.0 市净率(倍) 2.6 2.3 2.3 2.0 1.8 净利润率 5.1% 5.2% 0.8% 8.2% 9.2% 净资产收益率 9.3% 9.7% 1.6% 14.2% 14.8% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.1% 1.0% 1.2% ROIC 14.4% 17.2% 2.3% 25.5% 32.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 全球 ICT 基础设施和服务提供商，多元化业务协同发展 ..................................................... 6 1.1. 股权结构稳定，多业务条线齐发展 ............................................................................ 6 1.2. 行业寒冬已过，营收指标触底回升，信用减值损失拖累利润表现............................... 9 2. 碳中和与新基建双轮驱动，公司成长空间广阔...................................................................11 2.1. 千兆宽带与 5G 共舞，光纤光缆需求初现改善 ..........................................................11 2.1.1. 移动互联网流量快速增长，5G 商用打开行业发展新空间 .................................11 2.1.2. 固定宽带迈入千兆时代，未来与 5G 共舞 ....................................................... 12 2.2. 2021-2025 年国内特高压线缆累计新增市场规模预计将达 794 亿元 ......................... 15 2.2.1. 2021 年国家电网计划投资 4730 亿推进电网转