舜宇光学科技-2382.HK-光学赛道领跑者，车载业务启动新引擎

中国电子行业 | 舜宇光学科技 (2382.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 12 November 2021 财务资料 百万人民币 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 收入 37,849 38,002 41,768 49,367 58,897 增长 (%) 46.0% 0.4% 9.9% 18.2% 19.3% 毛利 7,751 8,699 10,057 12,070 14,694 增长 (%) 57.8% 12.2% 15.6% 20.0% 21.7% 归母净利润 3,991 4,873 5,749 7,043 8,834 市盈率 (x) 48.6 39.8 33.7 27.5 21.9 PEG (x) 0.8 1.8 1.9 1.2 0.9 资料来源：公司、安捷证券预测，数据截至 2021 年 11 月 11 日 全球光学龙头地位稳固，收入及净利润规模实现高速发展。舜宇光学科技(2382.HK)自 1984 年成立长期聚焦于光学产品，下游应用涵盖手机、汽车、安防监控及 VR/AR 等多个领域，逐步发展为全球领先的综合光学零件及产品制造商。受益于近十年下游终端性能加速升级以及公司前瞻性产品布局，公司收入及利润规模实现高速发展。2011-2020 年公司营收以 35.3%的 CAGR 高速增长至380 亿人民币，净利润以 42.6%的 CAGR 提升至 49.4 亿人民币。2020 年公司手机及车载镜头出货量均位于行业第一，手机摄像头模组出货量有望于 2021 年登顶，光学龙头地位无可撼动。 车载光学：自动驾驶前景广阔，车载业务成为主要增长驱动力。随着 ADAS 加速渗透及自动驾驶级别提升，根据 Yole 数据，2020 年全球汽车平均搭载摄像头数量约为 2.3 颗，2025 年预计将达到3.5 颗。根据华经产业研究院数据，公司于车载镜头领域一骑绝尘，2020 年车载镜头出货量同比增长 12.1%至 5,617 万颗，市场份额超过 30%，感知类车载镜头出货量市场份额高达 51%。公司于车载镜头像素、镜片材质、非球面镜技术及镀膜技术方面均处于行业领先，于 2019 年已实现 L4级别 8MP 车载镜头研发；2020 年公司攻克塑料镜头温度稳定性技术难关，有望推动车载镜头成本进一步降低。受益于一级供应商角色软化，车载摄像头模组业务逐步下放至专业摄像头厂商，公司有望长期受益。根据公告数据，1H21A 公司车载相关产品收入同比增长 68.2%至 158.7 亿元人民币，远高于同期手机相关产品-4.4%的同比增速，成为公司主要增长引擎。 手机光学：镜头升级仍为创新主浪之一，海外客户拓展实现突破。随着智能手机市场进入存量博弈时代，头部厂商竞争日益激烈，镜头升级仍为品牌实现差异化的重要选项。根据公告数据，受到疫情等因素影响，2020 年公司手机镜头出货量仍保持稳健增长至 15.3 亿颗，同比增速为 13.9%。根据我们估算，2020 年公司手机镜头出货量超越大立光跃居行业第一，市场份额约为 29.4%。公司目前为三星智能手机镜头最大供应商，长期处于国内四大手机品牌前二镜头供应商行列，于2021 年进入苹果旗下手机等多项应用产业链，客户结构完善有望进一步巩固行业龙头地位。手机摄像头模组方面，根据公告数据，1H21A 公司手机摄像头模组出货量同比增长 34.5%至 3.6 亿颗，首次超越欧菲光(2.5 亿颗)成为行业第一。公司自研封装技术 MOB/MOC 已完成第三代研发，有望推动手机摄像头模组在小型化及生产成本方面显著改良，进一步提升手机摄像头模组市场占有率。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 260.0 港元/股。我们预计 FY21E-FY23E，公司将分别实现收入417.7/493.7/589.0 亿元人民币，分别同比增长+9.9%/+18.2%/+19.3%。其中，光学零件、光电产品及光学仪器三大业务板块将保持稳健增长，我们预计 FY21E-FY23E 复合增长率将分别达到25.5%/16.8%/11.2%，至 FY23E 分别实现收入 147.2/437.3/4.5 亿元人民币。我们预计随着自动化生产线逐步渗透，公司经营效率将稳步提升，FY21E-FY23E 公司将分别实现归母净利润 57.5/70.4/88.3亿元人民币，归母净利润率分别为 13.8%/14.3%/15.0%。我们以现金流折现及市盈率法估值两种方式对公司进行估值，首次覆盖，取两者均值，给予目标价 260.0 港元/股，对应 FY22E 33.2 倍 PE 或1.5 倍 PEG 水平。 首次覆盖 目标价: HK$260.00 上升/下降空间: +20.37% 中国电子行业 舜宇光学科技(2382.HK) 光学赛道领跑者，车载业务启动新引擎 股票数据 收市价(HK$) 216.0 52 周最高(HK$) 259.4 52 周最低(HK$) 141.2 平均每日成交量(mn) 4.25 总股本(mn) 1,096.85 总市值(HK$mn) 236,919.60 年初至今涨跌(%) 27.28 50 天均线(HK$) 214.10 财政年度 12/2021 数据来源：彭博，数据截至 2021 年 11月 11 日 股价近期表现 数据来源：彭博，数据截至 2021 年 11月 11 日 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Janet Zhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 70%90%110%130%150%170%190%9/1/2012/1/203/1/216/1/219/1/21HSI Index2382 HK Equity UPMPOPUPMPOP中国电子行业 | 舜宇光学科技 (2382.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 12 November 2021 目录