11月通胀数据解读：PPI见顶回落，CPI回升但斜率偏缓

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■11 月通胀数据公布，CPI 同比由上月的 1.5%上涨至 2.3%，上行 0.8个百分点，接近市场预期 2.5%；PPI 同比自上月的 13.5%下行至 12.9%，下行 0.6 个百分点，高于市场预期 12.0%。 ■CPI 环比自 0.7%降至 0.4%，主要受猪肉等食品项拉动，非食品环比为 0。食品各分项中，猪肉对环比拉动较大，11 月猪肉价格由降转涨，上涨 12.2%；鲜菜、鲜果和蛋类环比也普遍高于历史同期。非食品环比为 0，工业消费品上涨 0.3%，而服务价格下跌 0.3%。 ■PPI 见顶回落，中上游同比明显回落。PPI 内部来看，11 月上游 PPI同比自 70.6%下行至 63.4%，中游 PPI 同比自 31.3 下行至 28.5%，受价格传导相对滞后影响，下游 PPI 同比自 2.9%小幅上行至 3%。往后来看，虽然海外疫情或阶段性对工业品价格造成扰动，但在内需偏弱，全球制造业景气度走弱情况下，考虑到 PPI 翘尾因素影响，PPI 同比料将步入下行趋势。 ■CPI 回升但斜率偏缓，CPI 中枢料温和抬升。受猪价触底回升影响，近两个月 CPI 同比回升。目前生猪存栏和母猪存栏绝对量和同比增速均处于近年来较高水平，目前来看猪周期回升斜率预计难以达到 19 年水平，猪价料温和抬升。叠加 PPI 回落以及服务业景气度持续偏弱，CPI 中枢料温和抬升。 ■总的来说，11 月 PPI 见顶回落，CPI 回升但斜率偏缓。往后来看，在内需偏弱，全球制造业景气度也在持续走弱情况下，考虑到 PPI 翘尾因素影响，PPI 同比料将步入下行趋势。PPI 同比回落、猪价料温和抬升以及服务业景气偏弱使得价格难以显著回升，CPI 中枢料温和抬升。 ■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。 Table_Tit le 2021 年 12 月 09 日 PPI 见顶回落，CPI 回升但斜率偏缓——11 月通胀数据解读 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 广西城投平台梳理（下） 2021-12-07 如何看待高收益债市场？ 2021-12-06 盘点 2021 年地方债发行的八个特征 2021-12-05 天津城投平台梳理（下） 2021-12-03 房 企 史 记 ： 万 科 列 传（2014-2021） 2021-12-03 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 11 月 CPI 同比上行，PPI 同比小幅回落.............................................................................. 3 2. PPI 见顶回落，中上游同比明显回落 ................................................................................... 3 3. CPI 回升但斜率偏缓，CPI 中枢料温和抬升 ........................................................................ 4 图表目录 图 1：PPI 中游和上游同比明显回落，下游同比略有回升（%） .............................................. 4 图 2：2022 年 PPI 同比预测（%） ......................................................................................... 4 图 3：猪粮比持续低位（%） .................................................................................................. 5 图 4：母猪存栏处在较高水平（万头，%） ............................................................................. 5 图 5：2022 年 CPI 同比预测（%）......................................................................................... 5 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 11 月 CPI 同比上行，PPI 同比小幅回落 11 月通胀数据公布，CPI 同比由上月的 1.5%上涨至 2.3%，上行 0.8 个百分点，接近市场预期 2.5%；PPI 同比自上月的 13.5%下行至 12.9%，下行 0.6 个百分点，高于市场预期12.0%。 CPI 环比 0.7%降至 0.4%，但仍明显高于历史同期；食品环比高于历史同期，非食品环比与历史同期接近。食品价格环比上涨 2.4%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.43 个百分点；非食品环比为 0，工业消费品价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.6 个百分点，服务价格由上月上涨 0.1%转为下降 0.3%。 食品各分项中，猪肉对环比拉动较大，鲜菜、鲜果和蛋类环比也高于历史同期。受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，上涨 12.2%；各地多措并举保障“菜篮子”供应，使得鲜菜价格涨幅自上月的 16.6%降至 6.8%，但仍明显高于历史同期。 非食品中，工业消费品上涨 0.3%而服务价格下跌 0.3%。工业消费品价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.6 个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 3.1%、3.3%和1.2%，涨幅比上月均有回落；服务价格由上月上涨 0.1%转为下降 0.3%，其中受节后出行减少及疫情散发影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降 14.8%、3.8%和 3.7%。 11 月 PPI 环比由上月上涨 2.5%转为持平。结构上，生产资料价格由上涨 3.3%转为下降 0.1%；生活资料价格上涨 0.4%，涨幅扩大 0.3 个百分点。多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨，煤炭产量和市场供应量持续增加，煤炭开采和洗选业价格由上涨 20.1%转为下降4.9%，煤炭加工价格由上涨 12.8%转为下降 8.4%。金属行业保供稳价效果显现，黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨 3.5%转为下降 4.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.6%转为下降 1.2%。国际原油