2021年11月物价数据点评：价格或临加速下降

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 10 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告： 价格或临加速下降 ——2021 年 11 月物价数据点评  投资摘要 CPI 破 2，PPI 拐点来临 10 月 CPI 同比环比背离。工业消费品价格回落，猪肉价格止跌反弹，低基数带动 CPI 同比破 2。上月在能源、蔬菜的领涨下，CPI 环比上涨较多，但本月已有所回落。首先随着主要工业品价格的下跌，工业消费品价格回落。食品成为 CPI 涨价的主导因素，但结构有所不同。上月上涨较多的蔬菜随着供应的增加价格明显回落，但猪肉价格在国家开启第二轮收储后企稳，并连续回升。 PPI 同比环比双双回落，本月主要工业品价格有所下降。尤其是煤炭价格随着供应的增加明显下跌，相关能耗大户行业生产得以保障，价格回落。从大宗商品的运行趋势来看，拐点已临。值得关注的是，食品、纺织的等下游行业价格有所上涨。 通胀恶化忧虑下，实际传导有限 此前 PPI 的快速上涨，引发了市场对于 PPI 向 CPI 传导的担忧。市场上普遍存在对通胀前景继续恶化的忧虑——当前供给冲击下的产业链问题，已引发了不少通胀；当疫情平稳、应对模式成型时，经济重开带来的需求上涨，将直接导致高成本向下游传递，从而推高全社会物价水平。而本月 CPI 虽如预期上涨，却并非由于 PPI 的传导，而是农副产品回升的结果。而实际上，除猪肉外，主要食品价格环比已有所回落，而低基数则刺激了 CPI 的进一步上涨。我们认为，本轮上游价格上涨较难传导到下游终端消费品。上游成本提升要能推动下游涨价，只发生在经济扩张，经济低迷期需求较弱，传导有限。 PPI 下降趋势明确，物价正临拐点 目前高通胀的趋势不会延续，经济低迷时期防通缩是更主要的，2021 年的通胀主要在于工业品，工业品涨价受大宗商品金融属性的影响，在中国决定此轮工业品价格指数高位的关键商品是煤炭和钢铁，这两类商品上涨都不是需求上涨的结果——前者为集中度上升定价权提升、后者为供给临时冲击。未来 PPI 下降趋势比较明确。物价正临拐点，高基数效应+绝对价格下移，2022 或临逐渐加速的下降。随着价格约束的消除，未来的降息、降准仍然可期。  风险提示 通胀持续上行；货币政策超预期改变；疫情反复。 证券研究报告 宏观研究 数据点评 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：11 月 CPI、PPI 数据公布 ............................................................ 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 1.猪肉反弹，CPI 破 2 ................................................................... 3 2. PPI 拐点来临 ............................................................................. 5 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 8 3.通胀恶化忧虑下，实际传导有限 ............................................. 8 4.市场波动上升 ............................................................................. 8 事件预测：趋势判断 ............................................................................... 8 5. PPI 下降趋势明确，物价正临拐点 ......................................... 8 图 图 1：CPI 同比、环比(%) ................................................................... 4 图 2：食物价格分项同比（%） .......................................................... 5 图 3：非食物分项同比（%） .............................................................. 5 图 4：PPI 同比、环比（%） ............................................................... 6 图 5：生产资料和生活资料价格指数（%） ...................................... 7 图 6：PPI 细项（%） ........................................................................... 7 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：11 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示，2021 年 11 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.3%。其中，城市上涨 2.4%，农村上涨 2.2%；食品价格上涨 1.6%，非食品价格上涨 2.5%；消费品价格上涨 2.9%，服务价格上涨 1.5%。1—11 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.9%。 2021 年 11 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 12.9%，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨 17.4%，环比上涨 1.0%。1—11 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨 7.9%，工业生产者购进价格上涨 10.7%。 表 1：11 月 CPI、PPI 同比数据（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.猪肉反弹，CPI 破 2 10 月 CPI 同比环比背离。工业消费品价格回落，猪肉价格止跌反弹，低基数带动 CPI 同比破 2。 10 月 CPI 环比上涨 0.4%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点。上月在能源、蔬菜的领涨下，CPI 环比上涨较多，但本月已有所回落。首先随着主要工业品价格的下跌，工业消费品价格