公司深度报告：志存高远-精进不休，乘风破浪前路明

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 66.05 一年内最高/最低价（元） 90.39/57.71 市盈率（当前） 38.90 市净率（当前） 5.18 总股本（亿股） 6.32 总市值（亿元） 417.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q3 收入增速超预期，龙头实力凸显  产能布局日益完善，供应链能力进一步提升  志存高远，精进不休 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 顾家家居：四十载产业深耕，全球化稳步前行。顾家家居自 1982 年成立以来，其业务已由沙发产品逐步拓展至软床、床垫、红木家具、定制家具等品类。公司前瞻性地施行职业经理人制度，先后从外界引入多名具有丰富家电、零售和家具等从业经历的学历水平高且治理能力强的职业经理人团队，助力公司快速发展。目前，公司拥有六大产品系列和能够满足不同消费群体需求的品牌矩阵，全球化及全屋化战略稳步推进。 ⚫ 内外销需求景气度持续，中国市场更具潜力。（1）内销：我国软体家具零售规模稳定增长，增速高于全球平均水平，据 Euromonitor 数据，2010-2020 年我国床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 11.06%和 7.37%，同期全球床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 2.19%和 1.28%。行业集中度上行，本土品牌竞争力提升，Euromonitor 数据显示我国床垫 CR8 由 2011 年的7.07%增长至 2020 年的 18.66%。受益于我国消费升级、存量房翻新需求释放以及“租房也要装修”等新理念兴起，我国软体家具消费与地产周期关联度逐渐弱化，量价齐升助推行业持续扩容。（2）外销：中国为软体家具出口大国，出口至欧美地区占比高，2020 年 5 月至 2021 年 5月美国地产销售火热，且批发商库存处于相对低位，家具产品需求强劲。 ⚫ 管理能力优异内功深厚，渠道品牌产业链壁垒坚固。公司先进的职业经理人制度及完善的人才培养体系和激励机制，为公司持续深化自身各环节的竞争优势有效奠基。（1）渠道端：渠道数量领先运营能力灵活，区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能；（2）产品及品牌端：多品类布局且产品梯队良好，公司大家居战略推进行业领先，量价齐升增长态势有望延续；（3）产业链及产能布局：公司纵向全产业链布局，精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设，助力公司提高交付效率，快速扩张市场份额。 ⚫ 公司志存高远，精进不休，维持“买入”评级。我们持续看好顾家家居在优秀管理团队的带领下，通过不断扩大自身品类、优化品牌矩阵及上下游产业链，提升竞争优势，并有望在内销外销市场加速抢占市场份额，穿越地产周期，再攀高峰。我们维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.86/21.06/25.76 亿元，对应 EPS 分别为2.67/3.33/4.07 元，对应当前股价 PE 为 25/20/17 倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 126.66 177.66 221.03 265.74 营收增速（%） 14.2% 40.3% 24.4% 20.2% 净利润（亿元） 8.46 16.86 21.06 25.76 净利润增速（%） -27.2% 99.4% 24.9% 22.3% EPS(元/股) 1.34 2.67 3.33 4.07 PE 51 25 20 17 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.27-Dec17-Feb30-Apr11-Jul21-Sep2-Dec顾家家居沪深300 [Table_Title] 志存高远&精进不休，乘风破浪前路明 [Table_ReportDate] 顾家家居(603816)公司深度报告 | 2021.12.06 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 顾家家居：四十载产业深耕，全球化稳步前行 ........................................................................................................... 1 1.1 四十载家居业深耕，全球化&全屋化稳步前行 ................................................................................................. 1 1.2 管理模式领先，职业经理人制度助家族企业活力涌现 .................................................................................... 2 1.3 经营稳健，龙头优势持续扩大 ............................................................................................................................ 3 2 内外销需求景气度持续，中国市场更具潜力............................................................................................................... 6 2.1 内销市场：竞争激烈，行业需求持续景气 ........................................................................................................ 6 2.1.1 中国沙发及床垫市场增速高于全球均值 ................................................................................................. 6 2.1.2 竞争格局分散，与地产周期关联度逐渐弱化 ......................................................................................... 6 2.1.3 需求持续景气，量价齐升助推行业持续扩容 ...............................................................................