2021年原油11月报告：供给偏紧仍将延续，原油强势仍能维持

2021 年商品 11 月报告 原油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供给偏紧仍将延续，原油强势仍能维持 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 胡紫阳 戴一帆 投资咨询资格证： Z0015428 摘 要 1、 宏观环境：美联储启用 taper，市场预期已经提前在盘面上得到反应，短期高通胀仍将在延续，短期对油价的影响有限。我国多地爆发疫情，冬季临近，全球疫情再度大规模爆发的风险增大。 2、 原油供给：OPEC+无视美国增产呼吁，坚持 40 万桶/天的增产速度不变；美国库存井大幅下降，新增钻机数量不足，页岩油难以实现有效增长；伊核谈判即将恢复，但短期仍难入市；全球新增产能不足，OPEC+控制全球 74%的剩余产能，在伊朗原油未入市前，OPEC+对全球原油供给具有绝对的控制力。 3、 需求端：原油需求稳步增长，全球供给偏紧恐延续到来年第一季度；欧洲能源紧缺局面延续，天然气价格高企将带来约 50 万桶/日的原油替代天然气需求，暂时尚难证伪；美国季节性检修即将结束，汽柴油裂解有所回落；欧洲成品油库存低位回升，但驱动仍在；中国第四批原油进口配额下放，“油荒”问题得以缓解，但裂解仍在高位，有望带动原油消费需求。 4、 库存端：库存维持低位，对油价提供一定支撑，BACK 结构不断深化。 总上所述： 全球原油因长期投资不足，缺乏新增产能供应。当前全球剩余产能虽然充足，但主要集中在 OPEC+手里，除了伊朗之外，全球缺乏有效的边际供给增量，在未解除伊朗制裁之前，全球供给增量主要来源于沙特和俄罗斯为首的 OPEC+组织。冬季临近，天然气资源紧张仍在延续，原油需求有望进一步提升，供给偏紧将得到维持，预计将持续到来年第一季度末期。考虑到当前油价估值偏高，短期扰动风险仍在，不建议继续追涨。 风险点：1、 疫情大规模爆发 2、 油价估值偏高，回调风险增大 2、 伊核制裁解除 2 2021 年原油 11 月报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 宏观环境 ....................................................... 3 1.1. 美联储启动 taper，货币政策收紧 .................................. 3 1.2. 疫情有所缓解，冬季大规模爆发的风险仍在 ......................... 4 第 2 章 供给端 ......................................................... 5 2.1. OPEC+无视美国增产呼吁，维持 40 万桶/天的产量不变 ................ 5 2.2. 美国库存井大幅下降，新增钻机数量有限，难以支撑产量回升 ......... 6 2.3. 原油缺乏有效的边际增量，OPEC+对原油供给具有绝对的控制力 ........ 7 2.4. 伊核谈判即将恢复，但短期仍然难以回归 ........................... 8 第 3 章 需求端 ......................................................... 9 3.1. 全球原油需求稳步提升 ........................................... 9 3.2. 美国季节性检修即将结束，汽柴油裂解有望回落 .................... 10 3.3. 中国第四批进口原油配额下放，对需求形成一定支撑 ................ 12 3.4. 欧洲成品油库存适中，驱动仍在 .................................. 13 第 4 章 库存端 ........................................................ 15 第 5 章 逻辑总结和策略推荐 ............................................ 17 免责申明 ................................................................ 18 pOnQoQmMxPpQvNuNoRtPtQ6MdNbRnPpPpNpOjMpOrQfQrRuN8OnMpRxNmOtRvPnNmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年原油 11 月度报告 第1章 宏观环境 1.1. 美联储启动 taper，货币政策收紧 经过数月的酝酿，美联储在 11 月的 FOMC 会议上宣布每月减少 150 亿美元的资产购买，其中国债购买量减少 100 亿美元，抵押贷款支持证券(mbs)购买量减少 50 亿美元，并重申在明年结束缩表后不会急于加息。此外，决策者仍认为通胀将是“暂时的”，但美联储主席鲍威尔指出，供应链问题可能会延续到明年，这意味着通胀仍将居高不下，美联储仍对通胀超过 2%持完全耐心的态度。由于市场对美国缩债的预期已经提前在盘面上得到反应，短期高通胀仍将在延续，对油价的影响有限。 图表 1.1.1WTI 和美元指数走势 资料来源：Wind 南华研究 图表 1.1.2 美国失业率和 CPI 指数 资料来源：Wind 南华研究 4 2021 年原油 11 月报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 疫情有所缓解，冬季大规模爆发的风险仍在 自 9 月份起，全球新增感染人数总体呈现下降趋势，死亡率也下降至 2.02%，不过现有感染人数仍然维持在高位水平。自 10 月中旬起，我国多地爆发疫情，截止到 11 月6 日，新增感染人数超过 900 人，波及 20 省份 44 市，当地政府已经采取了严格的疫情管制措施。在疫苗注射方面，截止到 11 月 3 日，全球已经累计注射新冠疫苗 71 亿剂，每百人注射量超过 90.77 剂次。从疫情发展情况来看，对原油需求压制正在逐步减弱，随着疫苗的普及，疫情对需求的破坏力有限，不过随着疫情全球化蔓延，全球各地区疫苗接种普及的不平衡，冬季临近区域性爆发的风险仍将持续。 图表 1.2.1 全球疫苗推进情况 资料来源：Wind 南华研究 图表 1.2.2 国外新增感染人数 资料来源：Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2021 年原油 11 月度报告 图表 1.2.3 国外现有感染人数 资料来源：Wind 南华研究 图表 1.2.4 疫情死亡率 数据来源：Wind 南华研究 第2章 供给端 2.1. OPEC+无视美国增产呼吁，维持 40 万桶/天的产量不变 11 月 4 日，OPEC+月度会议，坚持维持 40 万桶/天的产量不变，无视美国呼吁 OPEC增产的诉求，同时也引发了市场担忧美国将释放战略库存，来压制日益上涨的原油价格。目前，美国战略原油库存已经下滑至近 2003 年以来的最低水平，在美国页岩油难以实现有效的增长的情况下，若