2021年化工板块11月策略报告：化工板块关注低估值品种的估值修复机会

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品策略报告 2021 年 11 月 1 日星期一 2021 年化工板块 11 月策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘超（投资咨询资格编号：Z0015304） 电话：020-88818058 邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 纪元菲（投资咨询资格编号：Z0013180） 电话：020-88818012 邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn 化工板块关注低估值品种的估值修复机会 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 原油：随着冷冬的确定性增加，且未来需求上调，缺口预计延续到2022Q3，支持原油价格上行。预计 11 月油价仍将高位震荡或继续走高，但也需注意价格高位的回调压力，伊核谈判带来的供应增加压力，货币政策收紧和美元上涨对油价的压力。预计 11 月布油运行区间$75-$93，美油运行区间$73-$90，沪油运行区间￥450-￥550，建议多单谨慎持有观望，谨防回调，关注生产政策、货币政策、地缘政治等风险。 LPG：受国内煤炭期货价格大幅下跌影响，10 月 LPG 期货价格回落。但现货价格依然相对坚挺，且根据目前 CP 价格折算 LPG 价格在 6000 元/吨以上，因而期货价格已大大低于未来进口成本，有一定做多安全边际。整体而言，全球能源基本面仍未有明显转势预期，前期上涨基本面逻辑依然延续。大逻辑在于能源价格重心上移，消费旺季到来，中长线多单可谨慎持有观望，激进投资者可以适量布局多单。CP 价格下降且曲线出现近强远弱的局面，需注意远期预期的变化，预计运行区间为 5000-7000 元/吨。操作上建议多单剩余头寸继续持有，激进投资者可以适量布局多单。 聚烯烃：受限电政策放松和外部出口环境改善、订单增加，部分下游原料低库存明显，预计 11 月份 PE PP 需求可能环比增加，不过考虑到目前全球宏观经济下行压力仍较大，PE PP 需求改善的空间仍不大。供应上来看，受装置短停较多以及进口缩量影响，目前 PE PP 供应压力表现尚不明显，10 月份较高的上游库存经过大幅去化，上游可能挺价或者涨价的底气增加，不过目前 PE PP 社会库存仍处于较高水平，且后续供需关系可能仍难驱动社会库存持续下降，预计仍会对 PE PP 有拖累。我们认为，11 月需求环比改善，叠加成本端油市基本面较好，L PP 或有一定幅度的反弹，不过中期来看，PE PP 供需基本面中性偏差，新产能逐步放量承压，需求改善空间受限，L PP 可能仍会高位回落。 尿素：估值上看，成本端煤价大幅下跌后，煤制尿素利润提高，煤炭下行空间打开或使得尿素估值走高而有跟随回调向下游让利可能。11 月起供应端产量压减力度加大或对市场有支撑但难形成持续上涨驱动力，国内尿素出口受限后，尿素供需或逐步转向宽松，国内自有工业需求和农业备货需求持续性放量不足且绝对价格高位对需求仍有抑制，厂家仍可能持续被动累库，产业链库存亦有望得到弥补增加，后期尿素反弹空间有限，可能转向易跌难涨的态势，建议维持逢高做空操作，关注 UR1-5 反套机会。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品策略报告 PVC：11 月 PVC 或出现一轮震荡上涨的反弹行情。主要在于受煤炭价格指导等影响盘面大幅回测后盘面似有脱离基本面迹象。从成本端看，十一月后天气逐步转冷，日耗煤量有季节性上升预期，化工用煤采购价格预计仍会较高，且电石因其电价成本高、兰炭价格坚挺、市场货源紧张等因素下预计下跌空间有限。待盘面恐慌下跌情绪消散后成本支撑或再度支撑 PVC 反弹。下游需求尽管依旧疲软，但经过此轮让利，下游成本压力已有明显缓解，若出现反弹下游是有备货采购可能，叠加目前库存压力尚且不大，供需矛盾有限。且出口套利窗口已经打开，出口价格也对现货给予支撑。综上短期 PVC 谨慎偏多看待，风险在于电石价格超预期大幅回落。操作策略上，单边上待情绪释放可轻仓逢低试多 01 合约。 甲醇：随着十月中开始因煤炭政策频出，多措并举下煤炭系期货盘面大幅下跌，甲醇作为煤化工，原料锚定动力煤、烟煤等，因此成本支撑出现坍塌下甲醇期现均出现大幅回落。甲醇价格下跌后，下游压力明显缓解，预计待煤炭影响褪去后甲醇产业链或将逐步找寻新的平衡点。从目前政策估算煤质甲醇成本尚在 3200 元/吨附近，因此成本支撑尚在，甲醇煤质生产企业利润估算大幅亏损；而下游成本压力减小，利润修复后开工积极性预计将会好转，已知多套停车、降负烯烃装置计划或已在恢复中，因此在成本支撑，下游需求有转好预期下甲醇仍存反弹可能。从盘面走势看煤炭方面影响已逐步减弱，建议谨慎逢低试多01 合约。建议持续关注 MTO/MTP 装置恢复情况，及煤炭价格及政策 沥青：11 月份炼厂开工维持低位以及主营增柴保供调控下，沥青预计 11 月份持续缩量，供给压力不大。需求方面，国内道路等基础设施建设投资较为受限，需求端持续乏力，留给旺季需求兑现的时间减少，当前沥青库存高位的情况下，沥青基本面总体偏弱，限制沥青裂解价差修复空间，在库存去化改善之前，裂解价差预计维持弱势。需求端无显著利好之前，预计沥青跟随成本端震荡为主，操作上暂时观望，关注后续需求端是否有超预期表现。关注原油价格回调以及需求不及预期等风险。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品策略报告 目录 原油：油价高位关注货币政策和供应增加预期的压力 ............... 1 LPG：煤炭期货下跌拖累 LPG，需求旺季价格预计高位震荡 .. 6 聚烯烃:供需好转或驱动反弹但高度或有限 ................................ 11 尿素: 减产支撑不够，成本、出口或持续拖累 .......................... 21 PVC: 连续大跌，PVC 能否开启反弹行情？ ............................. 28 甲醇: 成本逻辑能否延续，甲醇不确定性较大 .......................... 34 沥青：基本面弱势压制裂解价差修复空间 ................................. 42 免责声明 .......................................................................................... 48 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 商品策略报告 原油：油价高位关注货币政策和供应增加预期的压力