食品饮料行业周报：为什么看好区域次高端白酒机会？

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业周报 2021年11月22日 为什么看好区域次高端白酒机会？ ——食品饮料行业周报 20211115-20211119 上周行情回顾： 上周（11.15-11.19）食品饮料板块（申万）上涨 3.15%，上证综指上涨 0.60%，深证成指上涨 0.32%，沪深 300 上涨 0.03%，食品饮料板块上周跑赢上证综指 2.55 个百分点，在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排名第 1 位。子板块涨跌不一，白酒板块上涨 4.29%。 核心观点-为什么看好区域次高端白酒机会？ 区域次高端白酒明年有望获取超额收益。通过复盘历史上白酒牛市，我们发现几次周期中白酒内部周期基本上是按照高端白酒到全国化次高端再到区域次高端再到低端酒逻辑演绎。一般而言，区域次高端白酒在白酒牛市的第 4 年会有显著的超额收益，从 2018 年白酒牛市以来，2022 年区域次高端白酒有望迎来戴维斯双击，获取超额收益。在 2015 年-至今周期中，2015-2017 年，高端酒率先复苏；2018-2020 年，高端白酒价格带上移，带动次高端白酒批价上行，次高端白酒市场容量扩大。2021年，全国化次高端延续高增。展望 2022 年，随着疫情常态化，预计中高端白酒持续畅销区域全国次高端白酒产品升级进展顺利，升级的产品市占率有望达到 20%以上，对公司报表利润贡献开始加速，同时由于费用前置导致明年费用相应减少，明年利润增速有望显著快于收入增速，有望迎来戴维斯双击，获取超额收益。 区域次高端白酒动销较好，渠道进展顺利。区域次高端白酒产品升级相对顺利，1）洋河的 M6+，自 2019 年推广以来已经培育了 2 年时间，目前在全国范围内渠道进展顺利，省内外基本上完成对 M6 的升级，明年业绩弹性有望充分释放；2）古井贡酒：公司自 2018 年将产品重心放在高端产品古 16/古 20，目前经销商库存较低，明年古 16/20 销量有望持续增加，业绩有望充分释放，实现戴维斯双击；3）今世缘的国缘四开渠道发力较为强劲，增速较快，同时公司推出的 V 系列有望依靠自身在江苏的渠道优势，渠道进展顺利，在竞品中快速增长，业绩有望实现高速增长。 区域次高端白酒估值相对处于低位，配置价值凸显。相比全国化次高端白酒，区域次高端白酒整体估值水平较低。洋河股份、古井贡酒、今世缘三家区域次高端白酒估值处于相对低位，若明年迎来业绩高弹性，有望实现戴维斯双击，配置价值凸显。 投资建议 板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品 白酒：建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒； 啤酒：建议关注青岛啤酒未来业绩高增长预期； 乳制品：建议关注伊利股份在产能、渠道、产品三方齐发力。 风险提示： 白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 秦楠 电子邮箱 qinn598@easec.com.cn 联系人 李昭璇 电子邮箱 lizx647@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《基本面无忧，短期剧烈波动打开配置窗口》2021.07.28 《水井坊高端战略稳步推进，次高端白酒显强劲》2021.07.26 《汾酒舍得提振白酒士气，基本面整体向好》2021.07.20 《以史为鉴，看白酒二十载兴衰再展风采》2021.07.15 《酒鬼业绩高增，白酒回调迎布局良机》2 021.07.13 -10.00.010.020.030.040.050.060.020-08 20-10 20-1221-02 21-04 21-06%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 正文目录 1. 核心观点： 为什么看好区域性次高端白酒机会？ ................................................................................................... 5 1.1. 历史白酒上涨区间具有梯队轮动的特征 ......................................................................................................... 5 1.2. 当前白酒上涨轮动已至区域性次高端品牌 ..................................................................................................... 9 2. 区域次高端百花齐放 .................................................................................................................................................. 12 2.1. 古井贡酒：产品结构升级+全国化顺利推进，徽酒龙头前景可期 ............................................................ 12 2.1.1. 产品结构升级明显，吨价提升显著 ................................................................................................... 12 2.1.2. 三季度业绩增速稳定，向双百亿目标坚定前行 ............................................................................... 13 2.1.3. 估值回调，逐步回归合理区间 ........................................................................................................... 14 2.2. 洋河股份：产品结构升级，改革效果显现 ................................................................................................... 15 2.2.1. 产品结构优化，渠道变革加速 ........................................................................................................... 15 2.2.2. 经营持续改善，改革效果显现 ............................................