资产荒结构牛，高景气方向继续

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 在此前的策略报告中，我们指出当前市场的休整从空间上看已经接近尾声，进一步向下空间不大，当前市场仍然处于有为期。本周市场继续企稳反弹，主要指数均小幅回升，印证了我们此前的判断。展望后市，资产荒下的结构牛依然是中期趋势。随着以煤炭、钢铁为代表的大宗商品价格的快速回落，以及涨价压力对下游的持续传导，中下游环节盈利状况正迎来边际改善。A 股市场主线有望从前期的高景气（宁组合）+上游（周期）转变为高景气（宁组合）+下游（消费）。配臵上继续维持适度均衡的理念：高景气的高端制造持续作为基础配臵；部分增配估值合理、景气改善的消费品；部分配臵估值低、风险释放充分的金融地产；收缩配臵周期股，具有硬性需求支撑的周期品才具投资价值。 重点关注行业：新能车（锂电池）、光伏、汽车、食品饮料、家电、军工、银行、保险等。 ■风险提示：1.全球流动性拐点；2.地产公司破产影响超预期；3.疫情超预期；4. 通胀超预期。 Table_Title 2021 年 10 月 24 日 资产荒结构牛，高景气方向继续 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 指数震荡向上，从下游寻找新机会 ..................................................................................... 8 1.1. 上游盈利大概率在 Q3 达到顶峰，下游有望在 Q4 否极泰来 ....................................... 8 1.2. 上游原材料价格回落，缓解成本压力 ....................................................................... 10 1.3. 涨价压力向下游传导提速，消费品龙头稳步提价 ..................................................... 13 2. 宽松预期有所上升，无需过度担忧流动性收紧.................................................................... 5 3. 市场内部特征观察：成交量小幅回升................................................................................ 17 图表目录 图 1：A 股各大类板块盈利增速贡献占比变化情况（均基于可比口径） ................................... 8 图 2：2021Q3 分行业净利润预告同比增速情况 ...................................................................... 9 图 3：2021-2022 年细分板块盈利增速预期一览 ..................................................................... 9 图 4：2021Q3 业绩预告预减和略减企业业绩归因分析.......................................................... 10 图 5：近五日跌幅较大的期货品种..........................................................................................11 图 6：9 月粗钢产量累计同比已跌至 2%，接近全年目标 ........................................................11 图 7：港口煤炭库存企稳回升.................................................................................................11 图 8：今年 PPI 环比显著高于过去 5 年平均水平 ....................................................................11 图 9：预计 PPI 将在 10 月见顶 ..............................................................................................11 图 10：部分中下游制造业成本构成情况估算......................................................................... 13 图 11：从 PPI 同比来看，生产资料对生活资料价格传导压力达到历史最高水平 .................... 14 图 12：PPIRM 与 PPI 增速差高位回落 ................................................................................. 14 图 13：核心 CPI 同比处于上升周期，但依然偏低 ................................................................. 14 图 14：居民预防性储蓄平稳回落 .......................................................................................... 15 图 15：社零增速企稳反弹..................................................................................................... 15 图 16：马拉西亚疫情持续改善.............................................................................................. 16 图 17：缺芯背景下汽车库存明显下滑 ................................................................................... 16 图