消费电子行业深度报告：悲观预期已充分释放，行业渐具配置性价比

请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年 10 月 15 日 证券研究报告·行业深度报告 消费电子行业 悲观预期已充分释放，行业渐具配置性价比 ——消费电子行业深度报告 看好（首次） 投资要点 ◼ 悲观预期已经释放，行业估值渐具配置性价比，未来不宜继续悲观。市场对消费电子行业的担忧主要为苹果订单转移和下游需求疲软导致销量低于预期，目前利空压制因素已现边际改善，且行业自年初回调以来，整体估值水平由 70 倍左右下降至 40-50 倍，估值中枢已趋于稳定，市场对行业的悲观预期已经充分释放。目前，消费电子（中信）行业 PE（TTM）为 46.04倍，估值水平处于历史低位，行业对比估值性价比凸显。此外，历经 2020Q4 和 2021Q1 两个季度基金持仓减配后，公募基金重仓比例已处低位，但二季度已有增配趋势，未来不宜过度悲观。 ◼ 基本盘逐步企稳，美国科技制裁下，智能手机结构性市场机会显现。智能手机是消费电子行业基本盘，历经三年销量下滑后，2021 年行业同比增速已经转正，未来在存量市场和微创新时代，此消彼长下行业仍存在结构性机会。一方面，美国制裁下全球手机市场竞争格局剧变，小米凭借双品牌分层策略大获成功，全球市占率显著提升；另一方面，荣耀完全独立后，手机出货量快速提升，产业链供货持续恢复。同时，iPhone13 系列新机“加量不加价”大超市场预期，微创新背景下将显著提升新机性价比，目前，苹果产业链已经进入拉货旺季，在“一机难求”预售火爆下，智能手机市场或延续复苏态势。 ◼ 智能可穿戴设备成为有效补充，提供行业增长驱动力。智能可穿戴设备是智能手机的有效补充，目前渗透率尚低，行业增长速度较快，为消费电子行业提供未来增长动力。TWS 耳机出货量增速虽有所放缓，但低渗透率下安卓系成长空间仍非常广阔。智能手表渗透率处于低位，健康监测功能日益丰富，行业仍在高速增长阶段。在硬件性能提升叠加内容不断丰富的驱动下，VR 产业已经走出低谷，在 Oculus 爆品带动下有望成为消费电子行业下一个爆发点，成为行业增长最大的潜在驱动力。 市场数据（2021-10-14） 行业指数涨幅 近一周 -0.30% 近一月 -4.53% 近三月 -8.71% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 立讯精密 002475.SZ 推荐 歌尔股份 002241.SZ 推荐 光弘科技 300735.SZ 中性 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 联系人 刁心玉 电话：010-888086637 邮箱：diaoxy@grzq.com 相关报告 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 投资建议：消费电子行业悲观预期已经充分反映，利空压制因素开始边际改善，基本盘手机市场开始企稳回升，智能可穿戴电子提供中长期增量空间，且目前估值水平处于历史低位，公募基金已有增配趋势，未来不宜过度悲观。建议关注三条主线：一是随着 iPhone 新机发布，“加量不加价”下产业链进入拉货旺季，深度绑定苹果的供应商有望受益于新机出货量回升；二是荣耀完全独立后，手机业务开始持续复苏，供应链景气度或将迎来快速修复；三是 VR 行业爆发在即，在 VR/AR 领域具有比较优势的细分领域有望率先受益。同时，伴随手机市场步入存量和微创新时代下，我们判断产业链龙头公司将沿着零部件-模组-组装+品类扩充的趋势发展，龙头集聚效应下不具备核心竞争力的公司生存空间将逐步被压缩，拥有优秀管理层，具备平台整合能力的龙头公司才能走的更远，建议关注立讯精密、歌尔股份。 ◼ 风险因素：中美贸易竞争加剧；下游需求增长不及预期；荣耀手机被加入美国实体清单；iPhone 新机出货量不及预期等； VR/AR 出货量不及预期等。 mNpRsNmQnQsQqPoPsQrMmQ9PcM6MnPnNoMrQiNnMrReRpOtM9PpOsMvPpOnQwMqMpM证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.为什么现在要关注消费电子 .................................................................................................................... 6 1.1 悲观预期充分释放，行业边际改善，估值渐具优势 ................................................................................6 1.2 公募持仓处于低位，二季度增配显著，不宜继续悲观 ............................................................................7 2. 基本盘逐步企稳，智能手机结构性市场机会显现 ................................................................................. 9 2.1 智能手机步入存量时代，美国制裁下市场竞争格局剧变 ........................................................................9 2.2 微创新时代下，iPhone 新机“加量不加价”拉动产业链进入备货旺季 ............................................. 11 3.智能可穿戴设备成为有效补充，提供行业增长驱动力 .......................................................................... 13 3.1 TWS 出货量增速放缓，低渗透率下安卓系成长空间可期 ......................................................................14 3.2 智能手表渗透率处于低位，行业仍在高速增长阶段 ..............................................................................16 3.3 VR 复苏趋势已现，行业奇点即将来临 ....................................................................................................17 4. 重点公司介绍 ......................................................................................................................................