生物试剂领军企业，生命科学产业链布局全面开花

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生物试剂领军企业，生命科学产业链布局全面开花 ■分子类生物试剂龙头，深耕生命科学领域。诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业。公司从科研市场用生物试剂起家，逐步将业务布局拓展至高通量测序试剂、POCT 诊断试剂、分子诊断原料、生物医药等细分领域，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。2017-2020 年公司营业收入的复合增长率达到 141%，其中 2020 年以来新冠业务贡献部分增量，剔除新冠相关收入，2017-2020 年公司常规业务的复合增长率达到 49.6%。从收入拆分情况来看，公司主营业务包括生物试剂、POCT 诊断试剂、POCT 诊断仪器，其中生物试剂是目前营业收入最大的来源。 ■三大事业部高速发展，产业链布局全面开花。根据各项业务发展的需要，公司陆续成立生命科学事业部、体外诊断事业部、生物医药事业部。（1）生命科学事业部：生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被广泛使用，其中分子类生物试剂占比最高。公司是国内市场份额排名第一的分子类生物试剂龙头，累计完成对 200 多种酶的定向改造，拥有 500 多个生物试剂产品，产品质量达到国际领先水平，下游客户覆盖 1,000 多所科研院校、200多家制药企业及 CRO 企业、700 多家分子诊断试剂生产企业、700 多家高通量测序服务企业。（2）体外诊断事业部：从行业增速来看，POCT属于体外诊断中发展较快的细分领域，公司同时具备诊断试剂和诊断仪器的自主开发和生产能力。POCT 的核心反应体系原料主要包括酶、抗原、抗体等生物试剂，公司是国内领先的生物试剂品牌供应商，因此先天在关键原料的自主可控方面占据领先优势。（3）生物医药事业部：近年来生物医药企业不断加大研发投入，带动整个上游产业链景气度持续处于较高水平。公司快速成立生物医药事业部，主要提供抗体筛选、临床 CRO、疫苗原料等业务，我们认为公司在生物医药领域的布局，定位精准、目标明确，在新冠疫情中已经有一定表现，后疫情时代，有望打造成为公司的第三增长曲线。 ■市场关注点解读：掌握关键核心技术，把握新冠历史机遇，商业模式可持续。（1）关于技术壁垒：公司具备蛋白质定向改造与进化平台、基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台，深度融合生物医药、分子诊断、基因测序等产业链，以关键共性技术平台为基础，不断创新Table_Tit le 2021 年 11 月 16 日 诺唯赞（688105.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 首次覆盖 目标价 103.40 元 股价（2021-11-15） 85.35 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,140.85 流通市值（百万元） 2,820.94 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 33.05 12 个月价格区间 74.00-94.80 元 Tabl e_Chart 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优化终端产品。（2）关于新冠疫情：新冠疫情以来，公司通过开发各类新冠检测试剂盒及提供关键生物试剂原料等，使得业绩在短期内加速增长，后疫情时代，如何看待新冠疫情与公司业绩的关系，是市场关注的核心问题。我们认为，随着新冠疫情的逐步稳定和常态化发展，新冠相关产品继续高增长的可能性不大，但疫情催化下国产化进程的加速，将会对公司中长期的发展产生深远影响。（3）关于商业模式：我们认为，公司主营业务的延展性极强，通过开拓下游应用的方式可以不断打破成长瓶颈，在不同的发展阶段焕发出不同的生命活力。市场普遍关注，公司生物试剂业务与自主从事下游相关业务存在潜在的竞争关系，我们认为从上游拓展至下游是生命科学服务龙头企业发展的普遍路径，上下游之间的协同作用大于竞争机制。 ■投资建议：我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入分别为 15.85亿元、17.21 亿元、20.83 亿元，实现归属于母公司的净利润分别为 6.86亿元、7.53 亿元、9.30 亿元，对应的市盈率（PE）分别为 49.7 倍、45.3 倍、36.7 倍。剔除新冠相关收入，我们预计 2021-2023 年公司常规业务实现营业收入分别为 7.48 亿元、11.51 亿元、16.88 亿元，同比增长分别为 102%、54%、47%。首次覆盖给与买入-A 评级。 ■风险提示：进口替代不及预期，市场竞争加剧的风险，新冠疫情不确定因素。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 268.4 1,564.5 1,585.0 1,721.4 2,083.0 净利润 25.8 821.7 686.3 753.3 930.5 每股收益(元) 0.06 2.05 1.72 1.88 2.33 每股净资产(元) 0.50 3.33 5.15 7.03 9.36 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 1,323.6 41.5 49.7 45.3 36.7 市净率(倍) 170.7 25.6 16.6 12.1 9.1 净利润率 9.6% 52.5% 43.3% 43.8% 44.7% 净资产收益率 12.9% 61.7% 33.3% 26.8% 24.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 39.4% 961.4% 291.4% 194.2% 313.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 分子类生物试剂龙头，深耕生命科学领域........................................................................... 5 1.1. 发展历史：生物试剂起家，逐步拓展其他业务........................................................... 5 1.2. 股权架构：股权结构清晰，控制权稳定 ..................................................................... 5 1.3. 财务情况：业绩持续高速增长，新冠疫情加速发展.................................................... 6 2. 三大事业部高速