宏观大类周报：关注信用边际转松预期能否加强

华泰期货|宏观大类周报 2021-11-13投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 FICC 组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：FICC 与金融期货半年报：全球流动性变局下的大类资产结构性机会2021-06-28宏观大类点评：国内经济温和放缓内需型商品上行有顶2021-06-16商品策略专题：内外经济节奏分化下的商品配置策略展望2021-06-17关注信用边际转松预期能否加强摘要：海外方面，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言，美联储公布 Taper 后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化，在加息预期进一步走高之前，贵金属均有一定的多配机会。国内方面，近期宽信用政策预期边际走强，一方面是 10 月个人住房贷款增速明显，新增 3481 亿元，较 9 月多增 1013亿，叠加部分城市的房贷利率下调，限购限贷政策松绑等，居民的房贷融资有事实性好转；另一方面，房地产融资环境也有所改善，为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读，叠加房地产销售下滑所带来的房地产企业资金链普遍紧张问题，政府近期关注度明显提高，包括国务院发展研究中心在广东调研房地产形势，以及部分官媒发声支持房地产融资环境改善。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于 11 月完成发行；货币政策有所松动，上周央行通过逆回购累积净投放 3800 亿元，本周还将有 8000 亿 MLF 到期，短期货币政策边际转松的概率有所上升；更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，国务院表示“保持经济运行在合理区间”，央行强调“做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨”，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型商品估值均有一定支撑，后续需要关注国内宽信用预期能否继续加强。内需主导型商品存在短期低位企稳的可能。10 月下半月至当前专项债正加速投放，叠加地产调控政策的边际修正，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期，并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期，内需型工业品本月内或将得到一定支撑。而部分外需型商品则相对乐观，短期供应仍难放量，欧佩克持续表示不会放松原油产量限制，我们需关注美国总统拜登对能源通胀的进一步对策；而在冷冬预期延续下，欧洲气荒、电荒或将再度引发有色炼厂减产，各国持续的新能源刺激也将利好部分外需主导型商品。整体来看，在全球类滞胀的宏观情境下，A 股难有趋势性行情，内需主导型商品中期难有显著上涨驱动，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。华泰期货|宏观大类周报2021-11-132 / 1411 月重大事件一览：华泰期货|宏观大类周报2021-11-133 / 14上周要闻：1.中国 10 月 CPI 同比上涨 1.5%，预期 1.3%，前值 0.7%；猪肉价格下降 44%，影响 CPI 下降约 0.98 个百分点；鲜菜价格上涨 15.9%，影响 CPI 上涨约 0.33 个百分点。从环比看，CPI 由上月持平转为上涨 0.7%；其中，鲜菜价格上涨 16.6%，影响 CPI 上涨约 0.34 个百分点，占总涨幅近五成。中国 10 月 PPI 同比上涨 13.5%，预期 12%，前值 10.7%。10 月主要行业中，煤炭开采和洗选业价格上涨 103.7%，涨幅扩大 28.8 个百分点；有 8 个行业合计影响 PPI 上涨约11.38 个百分点，超过总涨幅的八成。2.中国 10 月份金融数据出炉。M2 同比增长 8.7%，预期 8.4%，前值 8.3%；新增人民币贷款 8262 亿元，预期 7237.5亿元，前值 16630 亿元；社会融资规模增量为 1.59 万亿，前值为 2.9 万亿，10 月末社会融资规模存量为 309.45 万亿元，同比增长 10%。3.近日，武汉市人民政府办公厅发布了《关于印发武汉市加快推进总部经济高质量发展政策措施的通知》（以下简称《通知》）。其中，对于“总部企业人才的安居保障”中有一条提到：非本市户籍的总部企业高级管理人员，在本市无自有住房的，其在限购区域购买首套自住住房可不受限购政策限制。据媒体报道，为应对房地产市场下行压力，沈阳市房产局今日召集各大房企，线下通知从 11 月 11 日开始，放松限购限售等一系列房地产限制性政策。4.美国劳工部周三发布数据显示，美国 10 月未季调 CPI 同比升 6.2%，创 1990 年以来新高，预期升 5.8%，前值升 5.4%；10 月季调后 CPI 环比升 0.9%，预期升 0.6%，前值升 0.4%。10 月未季调核心 CPI 同比升 4.6%，预期升 4.3%，前值升 4%；10 月核心 CPI 环比升 0.6%，预期升 0.4%，前值升 0.2%。5.欧盟委员会上调今明两年欧元区通胀展望，预计分别为 2.4%和 2.2%，但预估 2023 年欧元区通胀大幅放缓至 1.4%，低于欧洲央行 2%的目标。欧盟委员会上调欧元区今年的 GDP 将增长预期至 5%，并预计 2022 年将增长 4.3%，2023年增长 2.4%。欧央行管委会委员 Robert Holzmann 表示，如果欧元区通胀率看起来能可持续地接近至官方目标，欧央行最早可能在明年 9 月就能结束所有购债计划。6.据媒体报道，日本政府正在考虑一项价值超过 30 万亿日元（约合 2650 亿美元）的经济刺激计划，以缓解疫情带来的影响。这样的计划将需要发行新债。部分开支将来自去年的预算结余。7.11 月 9 日，据彭博报道，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom PJSC）表示，其正在启动一项计划，在 11 月开始向欧洲的五个储存设施输送天然气，以兑现俄罗斯总统普京上个月做出的承诺。在俄罗斯释放将增加天然气供应的这一信号下，欧洲天然气期货价格下跌。8.国务院指出，抓好发展这个解决中国一切问题的基础和关键，办好自己的事。深入推进改革开放，培育壮大市场主体，更大激发市场活力和社会创造力。居安思危，防范和化解风险隐患。当前要在做好常态化疫情防控同时，有效应对经济运行中的新挑战，保持经济运行在合理区间，完成全年目标任务，统筹研究明年经济社会发展政策举措。9.央行：坚持稳健的货币政策，做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格