热管理零部件龙头，管路+阀放量可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 热管理零部件龙头，管路+阀放量可期 ■CO2 冷媒趋势逐步清晰，公司经营效率持续改善。 CO2 热泵渗透率有望逐步提升：冷媒技术路径，由于 CO2 为天然制冷剂，与传统冷媒相比，核心优势包括：1、环保优势；2、节能优势，低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著；3、低温状态下制热效果较好等优势。随着 CO2 热泵空调供应链的逐步成熟，规模效应体现后，仍有降本空间，有望加速提升渗透率。 公司收购众源后协同效应显著，主要包括：1）基于原有自动化和汽零的产品积累，对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展；2）基于公司自动化端的积累，对汽零业务自动化升级，降低制造端成本；3）研发平台共享，有助于后续热管理新产品拓展。 ■新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线 新能源汽车零部件业务：目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品，目前公司已经拥有管路的批量生产能力，并已进入大众供应链，由于低温和高压的原因，壁垒较高；阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众 ID 系列车型销量逐步爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的拓展，单车价值量和出货量有望加速双升。 传统汽车零部件业务：当前核心产品国六 a 燃油分配器正在稳步放量，随着后续国六 b 标准的全面普及，以及奥迪等客户的放量，公司燃油分配器增长确定性较强。随着缺芯影响的逐步恢复，公司燃油分配器有望随着行业同步复苏，中短期内有望实现高增长。 自动化设备业务：依托博世、联合电子等优质客户，公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长；未来公司有望通过设备端的优势，提升汽零产线的自动化率，实现降本增效，协同汽零业务的盈利能力改善。 投资建议：预计 2021-2023 年，公司实现营业收入 6.73/13.27/19.10 亿元，实现净利润 0.89/2.48/3.80 亿元，当前股价对应 PE 为 100/36/23 倍。结合各细分行业平均估值情况，考虑到 CO2 产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，我们给予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为 119 亿元，持续看好，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 45.59 元/股。 ■风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及预期，CO2 热泵空调系统渗透率不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 796.3 766.1 673.4 1,326.7 1,910.4 净利润 100.0 129.2 89.0 248.4 380.0 每股收益(元) 0.38 0.50 0.33 0.92 1.41 每股净资产(元) 2.32 3.67 3.80 4.45 5.43 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 88.5 68.5 103.2 36.9 24.1 市净率(倍) 14.6 9.3 8.9 7.6 6.2 净利润率 12.6% 16.9% 13.2% 18.7% 19.9% 净资产收益率 16.5% 13.5% 8.6% 20.7% 25.9% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.3% 0.8% 1.2% ROIC 25.9% 30.8% 17.3% 56.4% 71.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 xi ngTable_Title 2021 年 11 月 12 日 克来机电（603960.SH） Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 45.59 元 股价（2021-11-12） 37.50 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,487.94 流通市值（百万元） 9,459.78 总股本（百万股） 260.94 流通股本（百万股） 260.17 12 个月价格区间 24.80/49.90 元 Table_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.49 7.89 -8.59 绝对收益 10.85 7.89 -2.89 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Table_Report 相关报告 克来机电：H1 业绩受下游需求波动影响，下半年有望迎来反转/李哲 2021-08-29 克来机电：订单确认节奏影响短期收入，热管理零部件进入兑现期/李哲 2020-11-01 克来机电：H1 高速增长超预期，CO2 空调管路打开成长空间/李哲 2020-08-26 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2020-112021-032021-07克来机电沪深300 2 公司深度分析/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 收购众源协同发展，营收业绩稳健增长 .................................................................................. 4 1.1. 优质自动化设备供应商，收购众源新增汽零业务 .......................................................... 4 1.2. 经营效率逐步提升，盈利能力持续增强 ........................................................................ 7 2. 新能车渗透率加速提升，CO2 热泵有望成为主流技术 .......................................................... 8 2.1. 新能车行业成长空间广阔，中长期高增长确定性强 ...................................................... 8 2.2. 热泵系统有望取代 PTC，CO2 冷媒优势显著 ............................................................. 12 3. 从自动化开始，新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线 .................................................. 15 3.1. CO2 空调管路技术壁垒高，公司相关产品已获实验认证 ............................................ 16 3.2. 传统汽零销量稳健增长，率先取得“国六”资质有望量价齐升 ....................................... 18 3.3. 智能电动化打开自动化设备成长空间，公司客户结构稳定优质 ..................